【摘要】

长期来看，“双碳”政策出台后我国新型电力系统建设迫切，公司以电网二次设备为根，以自动化、智能化、监控设备为枝，逐步发散至电力系统源网荷储各个环节，因此有望全面受益于新型电力系统建设。

新能源建设快速推进，储能建设迫在眉睫。我国2023年储能新增装机有望达到27GWh，同比增长123.3%，2025年新增装机为110GWh，21-25年CAGR为119%。

四方股份是国内电力继电保护龙头企业，市场高举高打，核心产品竞争力强劲。自1994年创立以来，四方股份专注从事于继电保护、自动化相关产品，主要涵盖输变电保护&自动化、发电、配用电、电力电子四大品类，客户覆盖电网公司（国家电网&南方电网）、发电企业（华能、大唐等）、工业企业（中石油、宝武集团）三类企业。

公司管理层学术背景深厚。公司实控人杨奇逊院士是我国首批工程院院士，是我国电力系统继电保护的专家，发明了我国第一台微机继电保护装置&成套微机线路保护装置，掌握电力系统继电保护的核心知识产权。公司管理层大部分为硕士及以上学历，多人具备专业高级职称，专业和学术水平深厚。

公司继电保护和变电站自动化等产品的销售额占有率稳居行业前列，2021年公司继电保护类产品和变电监控类产品在国网累计变电设备集采的市占率分别为23%/16%。公司经营业绩稳健增长，2020年以来显著提速。

业务详细拆分

发电侧：新能源、传统发电全面覆盖

传统发电方面，持续深耕保持市场占有率，开拓海外市场。一方面，公司积极跟踪火电灵活改造进程，在传统能源发电领域，提供自主可控的电力保护、电气自动化、过程自动化、仿真培训等整体解决方案与服务，持续提升发电领域的智能化和智慧化水平。

另一方面，随着传统发电投资额的下降，公司积极开拓国外市场，2020年中标国内企业在境外投资的最大水电项目巴基斯坦SK4*221MW水电站计算机监控系统、孟加拉1320MW燃煤电站仿真系统等多个项目，继续夯实了技术领先优势，并为进一步拓展海内外市场打下坚实基础。

在新能源发电领域，围绕新型电力系统需求，提供系统安全、并网友好、灵活调控的综合自动化产品，以及可实现无人值守、远程控制、状态检修的人工智能型集控运维系统解决方案。2021年，中央财经工作会议上首次提出“构建以新能源为主体的新型电力系统”，公司紧跟新能源发电市场，相关领域订单及营收持续增长，2021年，公司新能源领域营收达7.49亿元，同比增加43.73%。

输配电侧：行业beta势起，公司继电保护市占率领先

继电保护是核心的二次输电设备。继电保护是核心二次设备，在2022年国家电网招标金额中占比11%，二次设备中排名第一。继电保护是对电力系统中发生的故障或异常情况进行检测，从而发出报警信号，或直接将故障部分隔离、切除的一种重要措施。

需要利用计算机技术、通信技术、自动控制技术、电力电子技术等知识进行综合运用，对企业产品研发能力、产品技术性能、质量控制等都提出了很高的要求，因此技术门槛较高。同时二次设备盈利能力较一次设备更好，2022年Q2一次设备企业思源电气和特变电工相关产品毛利率为26.72%和16.79%，低于许继电气和四方股份的二次设备产品毛利率。

目前公司产品涉及继电保护技术、计算机网络和控制技术、电磁兼容技术等。公司可提供从1000kV特高压到10kV低压全系列保护、自动化产品，如继电保护、变电站自动化、调度自动化等，技术处于国际先列。

公司继保自动化市占率业内第二。公司输变电保护自动化领域的主要客户是国家电网、南方电网两大电网公司。2022年国网保护类设备招标中，四方具有头部企业优势，合同占比19%，仅次于国电南瑞；2021年监控类设备招标中，北京四方占比为11%。公司先后参与1000kV特高压工程、三峡工程、西电东送、张北风光储输等国家重点示范工程的建设，为行业领军企业，目前公司产品升级与科研攻关同步推进，有望维持竞争优势受益于新一轮电网投资。

配网行业生态改善，由自动化向智能化升级。我国电力系统投资长期存在"重电源、轻电网，重输电、轻配网"的情况，导致我国供电可靠性较低，配电网架结构优化、配电开关设备的升级与智能化、配电自动化系统建设，这三个方面相辅相成。随着电改深入，配电自动化是提高供电可靠性的必然要求。2021年配电自动化覆盖率达到90%，配网由自动化向智能化升级。

配网智能化是电网智能化重要一环，未来公司有望获得增量。电网智能化建设包括：1）输配电智能化，包括智能变电站和数字变电站的构建，智能环网柜以及一二次融合智能柱上开关等；2）电能质量提升，包括静态开关设备、无功补偿和滤波器等需求；

3）居民用电智能化，包括智能电表对传统电表的替代，未来还将有需求侧响应以及电力营销系统的构建。四方股份配网开关产品积淀深厚，持续加大研发投入，深度融合智能环网柜、环保型内置隔离柱上断路器等四款一二次融合设备完成研发，未来有望贡献增量。

用电侧：升级智慧用电新业务与新模式

公司积极拓展智慧用电新业务与新模式。公司智慧用电面向电力、工业等领域提供电力电子设备供应、技术服务和成套集成解决方案，基于钢铁冶金、石油石化、轨道交通等高耗能企业的智慧制造、节能减排、数字化转型等需求，中标北戴河园区综合管控、山西晋钢智造产业园等智慧用电项目，通过综合自动化系统、视频安防系统等助力园区高效运作。

数字化用电方面，持续推进用电安全监测、能效提升、低碳管理系列产品的研发升级，加大推广智慧用电解决方案在商业经营、办公场所及工业生产场景中的实际应用，在企业电力、能源市场持续取得突破和提升。

四方股份用电业务

电子电力应用系统：受益新能源需求高增，SVG有望快速发展

公司电力电子产品完备，核心产品为SVG。公司在电力电子领域提供设备供应、技术服务和成套集成解决方案，产品主要包括直流融冰兼STATCOM装置、静止无功发生器（SVG）、低电压穿越电源、发电机励磁系统、储能变流器等，其中SVG为核心产品。公司与多个科研机构合作，积极拓展电力电子技术在新的应用场景的应用。

无功功率平衡对电力系统至关重要，应用广泛有需求刚性。电力系统中无功功率不平衡，将影响电网稳定性，影响电压水平，比如无功功率不足，系统端电压将降低。光伏发电几乎不提供无功功率，风电发电中只有风电机组提供部分无功功率，因此需要在新能源发电侧安装无功补偿装置进行无功补偿，因此随着新能源装机占比不断提升，对无功补偿装置的需求会增大。

国家电网为保障电网的稳定运行，出台《国家电网公司电力系统无功补偿配置技术原则》，规定必须配置无功补偿器的场景几乎包括所有用电侧和电网侧，因此无功补偿器具有需求刚性。

新能源占比提升带来无功补偿需求，SVG未来有望快速发展。随着风电、光伏发电占比逐步提升，催生了无功补偿类设备需求。SVC方面，电容器为其重要组成部分，但是电容器类似电抗器，也具有其他应用场景，比如发电机、抽水泵等。

总体来看，2011-2019年电容器市场规模稳步提升，9年CAGR为6.4%，其中2019年已经达到1102亿元。SVG方面，新能源占比的逐步提升促进了SVG快速发展，2012年SVG市场规模仅5.3亿，2019年达到28.29亿，未来随着新型电力系统的建设，有望持续快速发展。

电力电子技术中标浙江电网宁波慈溪氢电耦合直流微网示范工程、华源电力承德围场智途风电场2*10MVar调相机等多个项目。励磁产品持续保持行业领先地位，中标山西漳山发电公司4机组励磁系统升级改造项目；直流配电应用场景持续突破，中标南方电网海上风电测试平台二期16MVA电网适应性测试电源装置项目。

储能：需求政策双驱动，公司挖掘新型储能潜力

储能是解决新能源发展带来的系统问题的“良方”。储能可以解决新能源将带来的两个主要系统问题：1）发/用电的时间错配。发/用电的时间错配是因为电源发电即发即用，而风电一般凌晨大发，光伏中午大发，用户侧用电高峰主要集中在上午和晚上，因此发/用电天然不匹配。

而储能可以在发电高峰充电，用电高峰放电，解决时间错配的问题。2）优化电能质量，保障电网安全。国内对3GW以上的大容量电力系统允许频率偏差为±0.2Hz，对中小容量电力系统允许偏差为±0.5Hz。新能源发电受天气影响，短时波动较大，进而影响电网频率，并且随着新能源容量的提升，电力系统承受的频率波动范围越小，而储能是解决频率波动问题的有效方式之一。新能源建设持续快速推进背景下，储能的刚性需求凸显，储能建设迫在眉睫。

公司在储能领域起步较早，2009年，公司研发出第一台储能变流器，是国内最早进行PCS产品研发和应用的厂家之一，有比较深厚的技术积累。公司依托能量管理系统和储能变器等核心产品，基于对电力系统接入及储能系统设备集成的深入理解，致力于规模化储能集中接入场景下的系统整体能源效率提升与电力系统的友好交互，主要产品包括销售储能电站二次设备、PCS、EMS等以及储能集成项目。

四方股份储能产品

目前公司在国内外实施了100多个储能项目，储能变流器核心设备曾应用于“张北风光储输示范工程”（世界规模最大）、西藏阿里光伏储能电站（世界海拔最高）、南麂岛微网系统（海岛孤网储能系统）、深圳宝清电池储能电站（国内首个投运的MW级电池储能电站）等标志性创新和创先工程，2021年还中标了南方电网调峰调频公司高压级联电池储能系统集成项目，公司在行业积累深厚，未来有望厚积薄发。

2020-2021四方股份储能业务部分中标项目梳理

中高压级联技术优势显著，未来随技术更迭有望成为趋势

我们认为中高压级联储能系统理论上同时具备性能和理论优势，当前产业与技术不成熟渗透率不高，但未来随着产业发展、技术更迭，高压级联的性能优势将逐步凸显，从而成为可行的升级方案，高压级联方案有望成为储能行业趋势。级联方案或重塑格局，技术储备与先发布局成为关键。级联方案拓扑结构更为复杂，技术壁垒相比低压方案更高，目前参与企业较少，主流企业为四方股份、金盘科技、智光电气、新风光等。我们认为级联方案的电力属性更强，方案升级有望进一步提升储能集成的壁垒，优化行业格局，具有技术储备与先发布局的企业有望受益。

高压电力电子和电网控制技术双重实力，构筑公司储能业务技术优势。公司有多年SVG等高压电力电子研发生产和制造能力，多年电网自动化及保护控制经验也有利于帮助公司解决高压级联后带来的局部放电等技术问题。

因多年参与南网和国网的招投标，电网认可度高。2022年公司相继中标南方电网物资有限公司招标的液冷式中压级联电池储能系统设备研制与系统集成技术服务、基于倍福的高压级联储能变流器控制器研发，凸显公司在中高压电力电子和电网控制技术双重实力构筑储能业务技术优势。

参考资料：

20230130-信达证券-四方股份-公司报告：二次设备领军企业，“发输配用储”全面布局

20221204-东吴证券-四方股份-电网二次平台型龙头，新能源+储能注入发展新动能

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）