猪周期拐点在即!大北农投资价值分析
【摘要】
春节过后,生猪价格始终处于养殖成本线下。4月中旬以来,生猪价格出现复苏迹象。中国养猪网数据显示,4月19日生猪(外三元)价格为13.27元/公斤,环比增长11.42%。相比于3月中下旬11.80元/公斤的价格有明显上升。生猪产业链有望在二季度出现拐点。本文我们将介绍一家快速成长的兼具生猪养殖、饲料和转基因育种的公司——大北农。
(一)大北农基本面分析
大北农成立于1993年,以饲料业务起家,近年布局生猪养殖和转基因种子业务,打造当下和未来的利润增长曲线。公司天生具备创新基因,创始人农学博士邵根伙高度重视科技研发,公司在早年发展壮大的过程中就在不断尝试农业领域的新产业,以动保和植保帮助发展饲料和种子。
公司以饲料业务为现金牛,将生猪养殖和种子业务定位成明星业务,产业间高度协同互补:
1)饲料方面,公司远期目标为市占率翻倍,公司在收购九鼎之后,在饲料规模、区域布局、产品优势方面得以全面加强,战略目标达成可行性较高,预计2022、2023年销量有望增长至800、1000万吨。
2)生猪方面,公司母猪存栏达到40万头,按照PSY20计算可贡献800万头商品猪的产能,本轮猪价或于2022年二季度探底,公司生猪出栏量或在2023年释放;成本端,新厂投产之后固定费用将得到摊薄,目前中南局部区域成本已经达到14元/公斤,养殖成本有望进一步降低,且公司饲料配方以高氨基酸低蛋白为特色,可避免豆粕涨价的不利影响。
3)种子方面,公司转基因性状储备全行业第一,转基因商业化落地之后,以双抗玉米种子为代表的转基因产品将为全行业带来利润增量,且转基因育种门槛较高,品种性状获得审批相当于10年左右的先发优势,公司作为国内转基因龙头,有望在国家转基因政策的放开之后,迅速提高市场占有率,成为新技术的种业巨头。
公司上市后,营收稳健增长,利润受猪周期影响有所波动。进入2020年,受生猪价格上行影响,公司生猪养殖业务销售景气(收入大增98%、毛利率大增28.33pct),带动整体营收同比增长38%,叠加2019年低基数效应,归母净利润同比增长281%。
2016年,公司开始实施养猪大创业战略规划,此后种猪存栏、商品猪存栏、生猪销售收入持续增长。
公司转基因性状储备丰厚,品种获批数量行业领先。2022年转基因玉米、大豆实现制种可能性较大,制种范围和品种或在2023年得到扩大,转基因性状收费方式或在年内得到进一步落实。公司在生物育种方面布局领先,有望获得先发优势,或受益于转基因商业化带来的集中度提升。
(二)大北农所处行业分析
春节后,国内生猪价格将开启加速下跌,去产能速度加快,产能释放或在2022Q2达到最大值,预计2022年下半年或迎来回暖,全年行业维持在微利状态。
从上市生猪养殖企业出栏数据来看,2020年全国共计出栏生猪5.27亿头,13家上市猪企出栏量所占比重Q1、Q2、Q3、Q4依次为6.1%、9.8%、13.9%、12.3%,行业集中度明显提高。
种子方面,种子行业集中度提升将利好龙头企业提升种子附加值:水稻种子方面,2016-2020年,CR5从19.3%提高至24.2%;玉米种子方面,2017-2020年,CR5从7.8%提高至10.1%。
公司饲料业务毛利率行业内领先。公司专注于高附加值的预混合饲料,预混料是饲料产品的核心,含有各种维生素、微量元素、氨基酸,以及促进生长素和非营养性物质。预混料必须与能量饲料、蛋白质饲料一起配制成配合饲料方可进行饲喂,且应避免相互影响,在配合饲料的占比为1-10%,因此具备一定技术研发壁垒。同时,公司生产大量猪饲料的前期料,即保育料和教槽料,毛利率较高。
(三)大北农机构持仓分析
从2021年一季报来看,共有19只基金,5家机构持有大北农。
(四)大北农估值测算
公司饲料业务稳健增长,生猪养殖业务伴随猪价回升贡献利润增量,种子业务受益于转基因商业化落地迎来巨大机遇。预计2021-2023年营收分别为289.29、420.17和660.30亿元;归母净利润分别为-4.28、24.37、37.56亿元;对应PE分别为-75、13、9倍。相较可比公司,大北农业务成熟互补+成长性低估,公司战略目标明确,市值空间巨大。
参考资料:
20220330-浙商证券-大北农-002385-粮价上涨或助推转基因落地,公司生物育种蓄势待发
本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:胡祥辉(登记编号:A0740620080005)(投顾证号)研究助理:吴清淳(登记编号:A0740121030015)(一般从业编号)
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