【摘要】

根据伽马数据，中国游戏市场收入规模 1~4 月同降 17%/23%/3%/2%，其中，移动游戏 1~4 月同降 21%/28%/6%/4%，降幅明显收窄。新游方面， 3 月以来新游供给数量及单品体量均有明显提升，部分推动市场回暖。

全年维度，新游上线节奏将随版号下发、测试推进等有明显提速，基本面角度展望乐观。新技术上，英伟达近期宣布将为游戏提供定制AI模型代工、暴雪亦公开自研AI 图像生成工具BlizzardDiffusion，游戏行业AI落地、升级持续推进， 中长期或更好地推动研运环节效率提升、内容供给增强，打开新发展空间。

今年游戏行业在AI加持下表现格外亮眼，新游供给增强，产品数量及单品体量均有积极表现。年初至今除 2 月外，其余月份进入过iOS日畅销榜前 200 新游均在 13 款以上；部分单品流水已超 5 亿元，较 2022 全年新游供给情况有明显积极。

此外，年内新游产线充裕，全年展望乐观。从重点公司已定档产品角度看，6 月达 8 款，较今年此前各月均多且节奏更密集，Q2~4 亦有多款产品待定档信息，各家其余储备亦丰富。

中长期期待AI驱动变革。新技术上，英伟达近期宣布将为游戏提供定制AI模型代工、暴雪亦公开自研AI 图像生成工具BlizzardDiffusion，游戏行业AI落地、升级持续推进，打开新发展空间。

(一)完美世界核心竞争力：研发能力行业领先+商誉逐年降低

完美世界是国内先进的影游综合体，主要业务涵盖完美世界游戏和完美世界影视，具体包括网络游戏的开发、运营，电视剧、电影的制作发行等。《完美世界》于 2005 年 11 月正式公测，并于2006 年进军国外，《完美世界国际版》成为首个进军日本的国产网游。

此后完美世界游戏在加强研发的同时，加快海外拓展的节奏，游戏业务规模稳步扩张。目前拥有的核心游戏包括《幻塔》、《诛仙新世界》、《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《武林外传》等，涵盖多平台多品类，成为稀缺具备全硬件平台研发能力的头部游戏研发商。

研发能力行业领先。公司研发投入逐年增长，研发人员数量保持较高水平。从研发费用的绝对金额来看，完美世界仅次于腾讯和网易，是国内研发投入最高的 A 股游戏上市公司。

从研发费用率来看，21 年完美世界研发费用率达 26%，处于行业第一梯队，远高于三七互娱、吉比特等头部游戏厂商。从研发人员数量来看，22 年末完美世界研发人员达 4223 人，同比增长 13.80%，超过三七互娱的 2 倍。

影视业务持续精简，业务逐渐回暖。2018 年之后公司持续缩减影视业务规模，聚焦精细化项目管理，根据公司 2018-2021 年报，2019 年公司影视剧投资计划有 36 部，2020 年为 34 部，2021 年缩减为 16 部。

商誉规模持续降低，减值风险逐渐释放。完美世界 2016 年收购院线业务共形成 17.7 亿元 商誉，随着 2018 年公司将院线业务进行剥离，商誉净值也大幅降低，2021 年底公司商誉 已经降至 2.72 亿元，未来公司商誉减值风险较小。

完美世界在研发层面打造云原生游戏产品矩阵，旗下有十多个游戏工作室，其中三个顶级工 作室都在基于公司的经典 IP 和创新 IP 做云原生游戏的筹备，探索 5G+VR 全新的商业模式，未来完美世界游戏会打造回合制、动作类等不同类型的产品。

(二) 完美世界：IP储备丰富

公司目前主营 IP 矩阵共包括三大方向：两大经典 IP：完美世界 IP、诛仙 IP；武侠 IP 矩阵；新原创系列 IP。完美世界三大经典 IP 针对不同的用户群体，尽可能满足各类用户的喜好。《完美世界》是玩家以男性为主的游戏，针对全球市场；《诛仙》的男女用户比例是五比五，是一个比较地道的中国仙侠，主要辐射群在中华文化圈；而《梦间集》70%多的用户是女性用户，是完美世界扩展女性用户的基础。

《完美世界》作为公司的原创 IP，IP 生命较为长。其最早的端游版本，从 2005 年至今已运营了17 年，公司也通过版本的持续迭代，2006 年推出了端游《完美世界国际版》，通过端转手，在 19 年推出《完美世界手游》，由腾讯代理运营。

公司拥有独家 IP 游戏改编权，未来有数款《诛仙》IP 储备。公司作为最早改编《诛仙 IP》 的游戏公司，目前已推出 5 款诛仙游戏，包括 07 年推出的端游《诛仙 1》以及后续持续迭代的《诛仙 2》、《诛仙 3》，并在 16 年通过端转手推出了《诛仙手游》。

并且于 2021 年6月推出了《梦幻新诛仙》手游，成为当年的爆款游戏，为公司贡献了主要业绩。此外，正在研发的新端游《诛仙世界》和新手游《诛仙 2》将有助于公司进一步加强《诛仙》IP的生命力。

武侠 IP 矩阵：公司已有金庸《神雕侠侣》、《笑傲江湖》等 4 部小说游戏改编权，获得授权开发《天龙八部 2》手游进一步完善金庸 IP 产品矩阵。公司在 2011 年获取金庸部分小说的游戏改编权后， 持续迭代武侠 IP 游戏产品，目前已经形成《神雕侠侣》、《笑傲江湖》、《射雕英雄传》、《倚天屠龙记》等多部 IP 改编作品的武侠 IP 系列产品矩阵。此外，公司获得金庸正版授权，《天龙八部 2》近期上线，市场表现亮眼。

公司与温瑞安达成合作，进一步加强公司在武侠 IP 游戏的优势。

持续开拓新品类，打开年轻化市场空间。公司顺应 Z 世代消费者引领的游戏新浪潮，于 2018 年提出“多元化、年轻化”战略，积极向细分游戏品类开拓。公司与光线传媒旗下彩条屋影业达成战略合作，获得《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》三大国产动画电影 IP 游戏改编授权，布局游戏与国漫的生态融合;

公司与哔哩哔哩、艺画开天签订合作协议，以备受好评的国产科幻动画剧顶流之作《灵笼》为基础，共同打造多端“灵笼”系列 IP 游戏。 此外，公司还储备有《一拳超人》《百万亚瑟王》多个国际知名 IP，并通过《幻塔》《代号 R》《代 号:棱镜》等在研游戏丰富和巩固原创 IP 储备，相关游戏正在积极研发过程中。

(三)完美世界：电竞业务Dota2 进亚运会项目，打造第二成长曲线

完美世界凭借全球顶级电竞大作《DOTA2》及《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》，公司抢先布局电竞产业，依托立体化、多层次、全方位的游戏运营，树立在电竞市场的领先地位。 

除此以外，公司积极拓展游戏上下游产业链布局，与 Valve Corporation 达成战略合作，成为Steam在中国大陆的唯一运营商。公司一方面用技术创新升级电竞体验，结合 AR、VR 等新技术打造全新的电竞体验模式；另一方面通过电竞内容创新与技术合作，完善电竞生态产业链，实现协同共赢。

2021 年公司围绕《DOTA2》及《CS:GO》举办 DOTA2 冬季职业巡回赛-中国联赛 （DPC）、2021RMR 亚洲区春季赛-完美世界 CS:GO 联赛第一赛季（PWLS1）等赛事， 持续完善赛事体系；通过举办首届完美电竞嘉年华，以实景互动、虚拟现实、游戏试玩、舞台比赛等为用户带来沉浸式体验，加大电竞文化打造。

政策驱动：2021 年 9 月电竞成为 2022 杭州亚 运会正式项目，全国多地电竞扶持政策陆续加码；2021 年电竞行业规模突破 1800 亿元，中国电竞 用户超过 5 亿，电竞生态市场中游戏直播、电竞陪练、电竞赛事及俱乐部规模分别达到 240 亿、140 亿、120 亿，电竞生态服务逐渐完善。

(四) 完美世界：夯实基本盘，加速游戏出海

国内产品出海方面，《梦幻新诛仙》手游于 2022 年 3 月 17 日同步上线海外市场。此外，《幻 塔》手游已于近日在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。

公司将聚焦“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道，强化经典品类优势，夯实游戏业务基本盘， 同时加大创新潮流品类的研发投入，在美术风格和玩法设计上加入二次元、开放世界等全新 元素，推动游戏业务持续转型升级。另一方面，公司也将依托更适合于全球化发行的精品游 戏，发力游戏出海，为公司业绩增长贡献新的增量。

参考资料：

20230511-东方证券-完美世界-002624-《天龙八部2》《幻塔》3.0上线表现良好，成立AI中心积极布局AIGC

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）