复盘2019：复苏&政策加持

2019年，经历2018年一整年的恐慌，一轮浩浩荡荡的半导体牛市自此开启，北京君正、韦尔股份、闻泰科技、卓胜微、北方华创等等开始被资金青睐。

2019年之所以成为此后三年牛市的开端，有很多必然性，我们总结下来有以下几点：

首先，经历2018年差不多一整年的恐慌式下跌，半导体行业股价客观上已经很便宜，而2018年底高层信心喊话以后A股开始见底，此后跟随A股估值修复的逻辑也很通顺。

其次，2018年半导体行业大幅下跌的另一个背景是全球半导体行业陷入萧条，而2019年下半年，全球半导体行业开始复苏，半导体行业新的上行周期开启。

最后，2019年的反弹离不开政策加持产，业政策给半导体的投资热情浇了一把火。2018年美国制裁以后，国内开始期盼扶持政策，2018年底高层宣布设立科创板，2019年7月科创板即横空出世，此后很多半导体企业陆续登陆创业板与科创板，2019年10月国家集成电路产业投资基金二期成立。政府通过一级市场、二级市场联动扶持半导体的意图已经非常明显，资金也很难不买账。

展望2023：复苏或重现，新一轮产业政策呼之欲出

站在2023年的起点，我们认为半导体的投资环境类似于2019年：

首先，2022年与2018年类似，都是半导体行业景气大幅下行的一年，过往半导体的下行周期一般1年半左右，目前半导体的下行周期已经超过1年，今年二季度有望触底，当前时段类似于2019年一季度，虽然全球半导体依然处于下行周期，但悲观预期已经开始反转。

其次，当前半导体行业的估值水平已经回到2019年时的水平，经历股价大幅下挫的一年，估值继续压缩的风险已经显著降低，而随着经济复苏与行业复苏，估值修复有望开启。

最后，新一轮产业政策可能呼之欲出。这里我们引用电子学与固体电子学专家、核高基国家科技重大专项技术总师、中国半导体行业协会集成电路设计分会理事长、国际欧亚科学院院士魏少军的讲话。在2022年12月的厦门集成电路产业创新发展高峰论坛（ICCAD2022）上，魏少军表示：“到2023年，《集成电路产业发展推进刚要》面世第十年，在此期间国内行业取得很重要的成果，包括在国家科技重大专项和投资等各方面都有了不起的进步。……但一个产业计划不可能十年不变，一定会要重新审视。

重新审视半导体的发展思路，指定新的发展战略和错失，这个新的发展战略和措施一定是延伸到2035年甚至更长的时间，并投入更多的资源。”

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）