【摘要】

美联储加息确定放缓，国际金价依然维持上升趋势，黄金价格长期向好，公司作为A股唯一的上市央企黄金公司，优质黄金资产有望带动公司业绩大幅增长。公司2023年一季报延续了2022年增长的态势，业绩创出历史新高，在未来集团公司资产注入的预期下，公司的长期价值有望不断凸显。

一、A股唯一的央企黄金公司

中金黄金股份有限公司（以下简称为中金黄金），是国内黄金行业首家上市公司，被业界誉为“中国黄金第一股”。目前公司以黄金业务为主体，实现黄金等有色金属从勘探、开采、冶炼，到生产、加工、销售的完整产业链，不断提高核心竞争力，打造中国黄金第一品牌。

中金黄金股份有限公司成立于2000年6月23日，由中国黄金集团有限公司的前身中国黄金总公司作为主发起人，联合其它6家企业共同发起设立，是国内黄金矿业目前唯一一家央企控股的矿业上市公司，是中国黄金协会副会长单位。

中金黄金股份大股东为中国黄金集团有限公司，持股比例45.84%；中国黄金集团有限公司由国务院国有资产监督管理委员会100%持股，国资委为中金黄金股份的实际控制人。

公司旗下有32 家主要控股参股公司，负责金矿采选、铜钼矿采选、金铜冶炼等多个环节，拥有完整的产业链和合理的产业布局。在不断完善和扩大黄金业务的同时，公司也逐步发展铜钼业务，提高多元化，丰富产业结构。

公司产品结构丰富，产量稳中向好。2022年，公司全年生产精炼金84.98 吨，比2021 年增加14.58 吨；冶炼金42.25 吨，比2021 年增加1.96 吨；矿山铜8.13 万吨，比2021 年增加69.32 吨；电解铜40.17 万吨，比2021 年增加6.48 万吨。

二、吨金市值低，资产注入有空间

一般评判黄金企业的市值高低与否通常会使用吨金市值这一概念，吨金市值：市值-产量/储量比均处较低水平。从产量/储量吨市值角度出发，测算可得：1）产量-吨市值较低的为招金矿业和赤峰黄金；2）储量-吨市值较低的公司为赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金和中金黄金。

优质黄金储量迭增，集团资源静待注入。贵金属黄金可作为货币储备、首饰及装饰品制造、医疗及工业领域，具有高昂的价值，而黄金业务更是中金的核心业务，包括对黄金的地质勘查、采选、冶炼；用黄金生产的副产品的加工、销售；黄金生产所需原材料、燃料、设备仓储、销售；黄金生产技术研究开发、咨询服务；国际贸易，保税仓储，商品展销；高纯度黄金制品的生产、加工、批发；用自有资金兴办企业和投资项目等。

主营业务黄金的地质勘查、采选和冶炼中，中原冶炼厂从事金精矿等外金的冶炼和精炼，主产品黄金，副产品有白银、电解铜和硫酸；东桐峪金矿和峪耳崖金矿从事黄金地质勘查、黄金矿石的采选，生产合质金及金精矿。

中金战略发展以资源为生命线，不断优化拓展。其一，控股股东中国黄金2011年《中国黄金集团公司关于进一步解决与中金黄金股份有限公司同业竞争相关事宜的承诺》中,承诺用5年左右时间促使现有正常生产的黄金矿业企业规范完善矿权、土地、房产等资产权属并转让给中金黄金，并且逐步消除同业竞争。

2014年，黄金集团确定了拟注入中金黄金的6家主要目标企业：内蒙古金陶股份有限公司、凌源日兴矿业有限公司、吉林省吉顺矿产投资有限公司、贺州市金琪矿业有限责任公司、成县二郎黄金开发有限公司、中国黄金集团西和矿业有限公司。截至2023年4月，6家企业保有黄金资源储量合计70吨左右，截止目前，凌源日兴矿业有限公司已完成资产注入，为公司新增8.9吨的黄金储量，集团将继续积极协调推动其余5家企业的注入进程，持续将优质资源注入公司。

三、投资建议

业绩历史新高，降本增效持续。公司全年期间费用率由2017年的7.5%降低至2022年的4.13%。年度同比来看，销售费用同比+12.78%，主要是部分企业销售服务费增加；管理费用同比-8.30%，主要是因为长期待摊费用减少；

由于借款本金减少，2022年财务费用同比-4.75%。2022年公司经营活动现金净流同比增加9.14亿元，筹资活动现金流量净额减少主要为借款减少；投资活动现金流量净额增加主要是部分子公司开展套期保值业务收回投资收到的现金增加。截至2023年Q1，公司资产负债率为41.64%，资产负债率持续降低。

勘探、扩产持续，集团资产注入可期。截至2022年底，公司保有资源储量金金属量507.3吨，铜金属量226万吨，钼金属量46.96万吨，2022年公司探矿新增金金属量30.7吨、铜金属量6244吨。2023年公司计划新增金金属储量27.9吨，铜金属储量8.1万吨。

此外，根据中国黄金集团的承诺，集团旗下保有的的黄金资产将陆续注入上市公司，目前部分资产正依托黄金集团培育孵化，达到相关要求后，将积极协调推动注入上市公司，其中莱州中金矿业持有的纱岭金矿黄金资源储量超300吨，目前已处于基建期，预计该项目建成后，年黄金产量可达10吨，后续优质资产注入值得期待。

美联储加息周期临近末端，随着美国经济逐步衰退，美国货币政策将逐步进入降息周期，叠加本轮全球各国央行购金不断抬升金价中枢，黄金价格有望继续上行。公司资产注入预期强烈，黄金储量和产量有望进一步增加。

参考资料：20230330—中信证券—中金黄金-600489—《优质黄金央企，资源及产量潜力巨大》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）