【摘要】

近年来，中央和地方层面密集出台支持跨境电商的各项政策，并在通关、税收、支付等环节不断完善，提供良好政策环境。从需求方面看，全球跨境电商行业市场规模保持增长态势，特殊宏观环境催化海外用户购物线上化渗透，从供给方面看，国内拥有完整产业链，成本、效率、创新性具备优势。跨境电商长期空间广阔，疫情带来品牌迭代新机遇，以品牌运营为考量的精品品牌和独立站卖家模式将被持续验证。

今年人民币贬值带来国内跨境出口业务高增，叠加今年以来致欧科技、康力源、赛维时代等跨境电商出口企业的上市，跨境电商板块情绪高涨。关注受益一带一路的发展机遇，且积极开展数据资产建设和数字化发展的小商品城；

以中国制造网（Made-in-China.com）为核心资产，率先落地应用AI外贸助手的全链路外贸服务综合平台焦点科技；开展跨境出口电商业务，数字化运营领先的企业华凯易佰；积极开展智能技术应用、领先的跨境出海品牌型企业安克创新；以及注重底层IT平台的搭建和大数据技术的应用的跨境电商企业赛维时代。

赛维时代在品牌化转型后遇疫情红利业绩持续释放。2016年起公司明确“品牌化” 战略，转型成果不断释放，2019年首次转亏为盈，并开展精细化运营，2020 年遇疫情利好收入和利润规模快速增长，公司 2019-2021年营收CAGR+39.0%，整体增长较快；净利润2019-2021年CAGR+153.5%，盈利能力受益于精细化经营有较大提升。

(一)赛维时代：国内领先的技术驱动跨境电商出口企业

赛维时代是领先的技术驱动跨境电商出口企业，品牌化战略驱动一路发展，注重底层IT平台的搭建和大数据技术的应用。公司主要依托第三方电商平台及自营网站开展跨境B2C业务，以“品牌化”战略为主线，成功孵化多个营收过亿的自有品牌，从服装配饰优势品类拓展至百货家居、运动娱乐、数码汽摩，形成多品类、多品牌矩阵式发展。

近年来受益于“品牌化”战略主线持续推进，公司综合实力有了较大提升，基础平台架构日渐完善、供应链整合能力全面提升、销售端有力驱动公司发展。

公司注重底层IT平台的搭建和大数据技术的应用，通过Amazon、Wish、eBay、Walmart 等第三方电商平台以及 SHESHOW、Retro Stage 等垂类自营网站向全球消费者销售商品。同时，公司基于完善的跨境仓储物流体系为第三方提供物流服务。

公司成立于2012年，主营跨境出口电商业务，以亚马逊平台为主，并构建全渠道销售模式。商品销售以服饰配饰为主，2022年收入占比 67.40%，运动娱乐类占比15.06%，百货家居类占比12.92%。

出口区域以北美为主，2022年收入占比84.99%，欧洲地区占比11.34%。2023年一季度营收同比+22.82%至12.44亿元；归母净利润0.52亿元，同比+32.57%。

公司总体毛利率稳中有升。2017-2022H1毛利率分别为61.5%/65.6%/66.2%/66.8%/62.8%/65.1%，呈上升趋势，主要由于公司品牌溢价能力不断提升。分渠道来看，亚马逊及自营网站毛利率明显较高，近年来非品牌业务缩减、产品结构调整及头程成本上升导致 Wish、eBay等第三方电商平台毛利率均有下降。

分产品来看，服饰配饰品类布局早，资源渠道积累深厚，毛利率较高，百货家居、运动娱乐品类受疫情催化需求旺盛，加上公司主动优化SPU，品牌产品比重提高，推动毛利率稳步提升。

随着收入规模扩大，经营活动产生的现金流持续增加，现金状况较好。2017年由于大幅增加海外仓备货，经营活动产生的现金流为负，2018年后收入规模快速增长且回款良好，带动现金流回正且不断增长，2021年公司经营活动产生的现金流量为2.53亿元。未来公司融资渠道拓宽，现金状况有望进一步优化。

跨境出口B2C规模持续扩大，服饰品类增长亮眼。电商零售市场疫情期间增长迅速，我国跨境出口B2C规模持续扩大。

据eMarketer，全球电商零售市场规模自2015年来持续增长，在2020年受疫情催化影响，增速达到小高峰，2021年全球电商零售市场规模达4.94万亿美元。海关总署统计的2021年我国跨境电商出 口规模为1.39万亿元，同比+28.3%。

分品类来看，疫情催化下各品类电商渗透率出现分化。服饰鞋履品类本身为电商零售优势品类，在疫情期间服饰鞋履、家居百货的市场规模与渗透率均实现快速增长，相比之下，户外体育品类则显增长乏力。

分地区来看，欧洲及北美地区为全球最大电商零售市场，电商渗透率较高，欧洲及北美地区2021年电商零售市场规模分别达7,317/9,593亿美元。

(二)AI赋能跨境出海，柔性供应链全面物流仓储布局

生成式AI应用与跨境电商行业的发展要素形成了有效契合，助力行业智能化、高效率发展。从目前情况来看，AI技术在跨境电商领域的应用可以包括语言翻译、推荐系统、货物检测、自动化客服、营销策略方案及产品分析等多方面：例如AI技术可以根据产品特点及消费者画像自动生成产品的营销广告方案，节省创作时间和人力成本；根据市场供需关系辅助经营者进行产品定价；

通过对历史交互数据的分析和挖掘，发现用户偏好、购买习惯和市场趋势，从而优化电商平台的营销策略和产品设计。

在产品研发环节，公司通过流行趋势预测系统分析潮流趋势，显著提升选品准确性和迭代效率，更精准、快速地满足客户需求；在采购环节，公司通过大数据算法分析历史数据、供应商信息、物流信息、Google Trends 等内外部信息，制定动态的供需平衡计划，指导采购行为，降低存货风险。

在生产环节，公司自主研发服装柔性供应链系统，实现生产过程线上化、合理规划生产、智能排程和多工序协同，以满足快时尚趋势下“小批量、多批次”的生产特点；在物流环节，公司通过系统管理物流供应商信息，并利用大数据监控能力，结合时效性、服务质量、价格等各方面数据，实现最佳配送方案推荐、货物运输可视化及全方位物流管控。

公司是跨境电商品牌型企业，注重全链路数字化能力和高效供应能力。公司注重底层IT平台的搭建和大数据技术的应用，以实现全面技术驱动的业务模式。如产品研发环节，公司通过流行趋势预测系统分析潮流趋势，显著提升选品准确性和迭代效率；在生产环节，公司自主研发服装柔性供应链 系统，实现生产过程线上化、合理规划生产、智能排程和多工序协同，以满足快时尚趋势下“小批量、多批次”的生产特点。 

投资建议：针对跨境电商行业，总体上，今年外贸出口平稳开局，且国际间运费下降，跨境电商企业基本面稳定向好，未来一带一路沿线外贸出口增长及生成式AI应用技术的快速迭代也将带来新机遇。

行业横向对比来看，从毛利率水平来看，赛维时代2020年-2022年综合毛利率分别为66.82%、 62.78%、65.62%，显著高于可比公司均值。从毛利率水平来看，赛维时代2020年-2022年综合毛利率分别为66.82%、 62.78%、65.62%，显著高于可比公司均值。

跨境电商规模持续增长，政策+技术进步带来发展机遇。跨境电商模式凭借减少流动环节、降低国际贸易门槛及供应链效率高的优势而得到快速发展，2022年跨境电商进出口2.1万亿元，同比+7.1%，其中出口1.53 万亿元，同比+10.1%。政策端，近年各项有利于跨境电商行业发展的政策相继实施，涉及物流、关税、海外仓建设多个方面。

公司作为刚上市的新股，其募集资金将用于时尚产业供应链及运营中心系统建设项目、物流仓储升级建设项目、品牌建设与渠道推广项目、补充流动资金。 

时尚产业供应链及运营中心系统建设项目的建设能够提升公司运营精准度，提高销售和物流效率，降低运营风险和运营成本，加强经营管理效率并提升内控能力；物流仓储升级建设项目的建成将扩容公司的物流仓储能力，提升仓储管理的智能化程度，从而为公司主营业务扩张奠定基础；品牌建设与渠道推广项目的实施将提升公司品牌知名度、产品美誉度和消费者忠诚度，助力公司“品牌化”战略的施行。

参考资料：

20230626-申银万国-赛维时代-301381-赛维时代：品牌化+数字化，共筑跨境电商竞争壁垒

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）