【摘要】

8月宠物行业线上销售环比转正，食品增速领先。行业整体看，据久谦咨询，1~8月宠物天猫渠道零售额同比+6.1%至144.93亿元。其中8月同比、环比+5.4%、+21.7%，这源于消费端前期“618”促销囤货消化，宠物产品需求逐步恢复，及疫情整体趋稳令物流改善。从子行业看，8月食品、保健、用品零售额同比+12.5%、-0.2%、-4.3%，这一分化体现疫情下，刚需型宠物食品需求好于品质型保健、用品需求。

国内宠物行业市场规模2015-2021年复合增速约17%，国内市场正处于加速发展阶段，而2019年中国宠物市场渗透率不及美国1/3，行业发展潜力巨大。同时国内市场国产品牌蓄势待发，在2021年TOP10品牌中占据一半席位。

看好宠物消费的核心逻辑（低渗透率、消费升级、国产替代）：

1)刚需为王，主粮消费蕴藏广阔增量空间。

2)快节奏生活场景下，猫经济强势崛起。

3)量价齐升，宠物食品消费升级锐不可当。

4)乘行业东风，国货发力持续抢占市场份额。2022年天猫618宠物品牌Top10中的国产品牌销售额占比由42%升至58%。

近期宠物国牌曝光度、受消费者喜爱度提高，据巨量算数&算数电商研究院，2022年1~6月本土品牌全网内容播放量、Top50品牌内容集中度抬升，而海外品牌播放量下降。

(一)宠物市场格局概览

我国宠物行业经历了启蒙期、成长期，目前进入了高速发展期。相较于发达国家，我国宠物行业兴起较晚，从20世纪90年代初的花鸟市场年代，经历了30年的发展，伴随着宠物消费产品和服务的日益丰富、人口结构的变化、宠物角色和养宠理念的转变、以及移动互联网技术对宠物行业交易模式和服务模式的改变，我国宠物市场正处于高速发展期。

中国宠物市场加速发展，2015-2021年CAGR约17%。2021年我国城镇宠物市场规模约为2490亿元，同比增长20.6%。人均GDP的上升推动宠物行业持续发展。2016年我国人均GDP约为5.4万元，2021年增长至8.1万元。中国农业大学动物医学院的研究指出，当一个国家人均GDP达到3000-8000美元（约人民币2.1-5.4万元）时，宠物产业会快速发展。中国宠物市场集中度较低，国产品牌占据TOP10半数。

根据欧睿数据，2021年中国宠物市场CR10为11.3%，玛氏集团的皇家品牌市占率位列第一，随着线上渠道的占比的快速增大以及总体规模的高速增长，国产品牌顽皮、伯纳天纯、比瑞吉、力狼和奥丁占据品牌前十半数席位，国产品牌日益兴起。

根据《2021宠物行业白皮书》，宠物食品是最大的细分市场，占比约51.5%，宠物用品约为12.8%。宠物食品资本化程度最高，是宠物饲养最底层、最稳定且消费频次最高的需求。

宠物产业链条长且复杂，包含衣食住行、服务和交易环节等。上游主要为宠物食/用品的原料供应端，毛利率约为5~15%；中游主要为宠物食品和宠物用品，企业众多，毛利率约为15~40%，其中佩蒂＞乖宝＞源飞＞中宠；下游为宠物服务，如宠物寄养、宠物医疗、宠物美容、宠物培训等，毛利率较高，约45~65%，其中普莱柯＞瑞普生物＞康众医疗。

图：宠物产业链条长且复杂

数据来源：财通证券

(二)宠物市场细分品类选择

基于竞争要素和焙类，高端主粮的关键竞争要素在产品&品牌力，大众主粮产品追求产品性价比，更强调通过强渠道力。根据产品属性，对消费者品牌粘性进行赛道排序：主粮（干粮主粮&湿粮主粮）>零食（肉干、冻干等）>用品（猫爬架、抓板、猫砂盆等）。

如何理解国内品牌企业的后续投资逻辑与机会挖掘？

1)产品研发：顺应“鲜肉占比提升”趋势，生产端资源禀赋这一变量重要性提升。①原料端：以山东为代表的禽类&鱼类产业链、泰国的鱼类养殖基地后续有望发挥资源优势，产业链集群效应日渐凸显。②设备端：双螺杆技术、辐照技术等技术引进，投资先发优势构建产能优势，也奠定了后续工艺升级和创新基础。

2)品类端：紧抓主粮升级大机遇，专业化&细分化是升级主线。产品端的升级离不开产业链端的配方和工艺创新，例如中宠在国内零食领域取得龙头地位后，基于产能前瞻布局，积极引进国际领先干粮、湿粮设备产能，进行“鲜肉粮”、高端主食湿粮罐、主食冻干的研发突破。

3)高效品牌构建：内资品牌更高效的渠道和品牌沟通体系。国内品牌凭借更高效的消费者沟通，凭借电商渠道运营、抖音等高效的传播媒体构建消费者认知，在产品形态创新升级上更为前沿。例如冻干与主粮的结合、益生菌工艺的添加、羊奶零食的诞生等。

从品牌格局变化来看，整体分散，国产宠物品牌市场份额不断攀升，外资品牌市场份额表现分化。相较于海外，中国宠物食品格局较为分散，且受渠道变迁等的影响，近10年来集中度呈下降趋势。从内外资品牌分布来看，前15名的品牌分布中，外资品牌份额由28.8%下降至13.9%，且入围个数由7个下降至6个；内资品牌份额由13.9%提升至15.5%，且入围个数由8个提升至9个。

背后主要原因在于行业处于快速成长期，消费者品牌心智尚未成熟，品牌端进入壁垒较低，一级市场资本热钱涌入，且线上渠道的变迁一定程度上削弱了前期构建的线下渠道壁垒，给予新锐品牌更多的参与机会。

咬胶龙头佩蒂零食占比高，正在进入高端主粮领域。始创于2002年，主要产品有畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮及其他宠物食品，2005年宠物狗的韧性营养咀嚼咬胶的生产方法取得发明专利授权。2017年佩蒂首次公开发行A股上市，2018年开始发力国内市场，逐步涉足宠物主粮领域。

中宠历史悠久，近年来开疆扩土，势不可挡。创始人郝忠礼先生于1998年自主创业，由外贸食品行业投身宠物食品行业，目前，集团在全球拥有18间现代化高端宠物食品生产基地，开创了中国宠物行业第一家到发达国家建厂，以及到美国、加拿大、新西兰等发达国家收购企业和品牌的先河。

2002年，烟台中幸食品与日本宠物行业资深企业---伊藤公司合资，成立烟台中宠食品有限公司。2017年8月21日，烟台中宠食品在深交所成功挂牌上市，成为中国宠物行业发展过程中质的飞跃。

发家史维度看，食品是宠物行业最基础也是竞争最充分的生意，佩蒂始于宠物咬胶，业务、规模扩张迅速；中宠起家时间最早，商业版图逐渐扩大；乖宝国际化水平较高；福贝不断进行技术迭代，推进产业升级。

不同的宠物公司有不同的竞争优势：

1)中宠股份（湿粮强势领先，干粮产能投产、拓品类驱动高成长）：以做宠物零食起家，在国内自主品牌发展策略中，率先加大湿粮产能投入并保持先发优势，2019年发力主粮，当前已形成全品类布局；

2)佩蒂股份（海外咬胶领先者，自主品牌“大单品”策略推进顺利）：以肉干零食出发，2020年起加快湿粮发力，开发出大单品98k等，当前已实现湿粮产能的自主布局，后续将在新西兰、国内完成干粮产能的布局；

3)乖宝宠物（未上市，国内宠物主粮龙头，引领产品中高端升级）：通过创建“麦富迪”率先做干粮积累先发优势和获取品牌知名度，且当前在干粮的膨化粮基础上延伸了主食冻干品类提升价格带，同时也向全品类（湿粮和零食保健品）扩张；

4)福贝：以犬、猫干粮代工起家，近年来猫粮增速快于狗粮。

宠物行业可比公司估值对比如下：

图：宠物行业可比公司估值表

数据来源：中金公司

参考资料：

20220922-中金公司-宠物行业观察：借力海外，推动国产升级

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）