摘要

“中国特色估值体系”大背景下，交通运输体系核心资产作为为国民经济发展做出巨大贡献的板块，有望迎来价值重估。在“公转铁”、“绿色交通”等政策背景下，铁路类资产兼具成长性、收益确定性、低估值、高分红等特点。“一带一路”国家战略硕果累累，交运物流板块作为核心受益板块之一，相关标的有望借助“蓝海市场”开启新成长曲线。

一、铁路客流恢复速度超预期

结合一季度国铁旅客发送数据，铁路客流强势恢复态势已显现。结合国铁集团发布的2023年一季度数据显示，一季度国铁累计发送旅客7.53亿人、同比增长66%，与19年相比恢复至89.96%。3月国家铁路客运量达到了2.66亿人，日均发送旅客858万人，相较2019年同期的日均881万人已反超。一季度国铁完成货物发送9.7亿吨、同比增长2.3%，单月来看，3月铁路货运量同比增长3.29%。

黄金周期间，客流恢复超预期。自4月27日至5月4日，为期8天的铁路“五一黄金周”运输工作结束，全国铁路共发送旅客1.33亿人次，同比2019年增长26.7%。其中4月29日发送旅客1966.1万人次，创铁路单日旅客发送量历史新高。 “五一”假期，经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%。需求端高景气一定程度反映居民出行恢复超预期。

中长期看，铁路客运分担率在全社会客运结构中的比重将持续上升。全社会旅客运输结构中，2022年，铁路旅客分担率达到50.9%，未来有望持续上行。2021年，我国交通领域碳排放占碳排放总量的9%左右。其中，道路交通（机动车）占比达74%，“公转铁”是构建绿色交通运输体系的关键。

根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，国家综合立体交通网主骨架能力利用率显著提高。以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架，以高速铁路区域连接线衔接，以部分兼顾干线功能的城际铁路为补充，主要采用250公里及以上时速标准的高速铁路网对50万人口以上城市覆盖率达到95%以上，普速铁路瓶颈路段基本消除。

二、中特估+一带一路，铁路板块极具潜力

中特估的背景下，核心是“估值”，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。在中特估的时代背景下，优质国企央企的产业价值亟待重估。而中国的铁路具有以下优势：1、核心技术领域有较强竞争力；（中国高铁技术具备全系统集成能力）；2、估值不高，具备改革和资本运作预期。

（铁路市场化改革或重组预期）；3、受益国家战略性发展机遇。（叠加一带一路、公转铁等）；4、现金流充裕，潜在分红和股票回购能力强；5、中式ESG：建立中国特色ESG估值体系，给予国资央企正外部性定价。

“一带一路”大背景下，铁路运输为受益子赛道之一。一带一路作为我国走出去的重大战略。也将给以下领域带来机会：基建投资、农业合作、能源矿产开发、一般商品贸易、交运物流。同时，一带一路高峰论坛、中吉乌铁路开工也是未来的催化剂。

三、投资建议

建议关注铁路运营领域相关的优质公司：京沪高铁、广深铁路等。

京沪高铁：动车组使用费等多项费率纳入国铁集团全网统一标准的清算体系，区位优势带来流量密度和价格弹性，在全网清算的价格标准体系下驱动产生卓越的盈利能力。

外部冲击影响票价弹性释放，我们测算，2023Q1本线客公里收益较2019Q1同比增长5%~6%，预计2023Q3本线客公里收益相对2019年同期有望增长8%左右，暑期将迎来运行图优化调整，预计将实现较2019年的量价齐升。料2023Q3京沪高铁跨线列车收入较2019年同期增幅15%以上，全年京福安徽跨线车量公里占比或升至25%~30%。

京福安徽资产价值或存低估，2026年商合杭、合福铁路将接入京港（台）通道，我们预计商合杭区段列车通过密度稳态情形下有望媲美京沪高铁，2026年京福安徽或实现净利润近30亿。同时现金流转好有望带来财务费用压力的缓解，“中特估”体系将持续完善，作为铁路客运黄金通道亦有望受益。

广深铁路：2021年，京港高铁通道中的赣深铁路投产，港深向京津冀和长三角地区的通道打通，广深铁路的枢纽车站接入高铁并开行北上班列。赣深铁路的票价0.65元/公里，京沪高铁仅0.50元/公里，高铁线路过路费用统一定价，预计广深铁路的高铁班列具备超额盈利。

从国铁集团财报来看，客运价格的涨幅远超CPI，一方面初始运价确认过低，另一方面是高铁提升出行品质。京沪高铁具备超一流的区位优势，非一流运价具备更高的上涨能力，潜在的盈利能力被低估。

参考资料：20230503—华泰证券—《交通运输动态点评：五一客流强劲复苏，推荐铁路与航空》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）