【摘要】

东方钽业深耕钽铌行业近60年，是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，钽铌业务行业领先，为世界钽铌行业三强之一。

公司作为传统国企代表，通过积极实施正向激励市场化改革和持续进行自主创新双轮驱动，老国企面貌焕然一新；公司作为国内钽铌铍行业龙头，凭借过硬的技术实力，在高端应用领域不断取得突破，伴随定增项目有望扩充产能支持长期成长，公司业绩未来可期。

一、东方钽业：国内钽铌行业龙头

东方钽业深耕钽铌行业近60年，是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，钽铌业务行业领先，为世界钽铌行业三强之一。公司目前主要从事钽铌及其制品业务，钽丝、钽粉市占率均位于全球前列，同时子公司依托公司全产业链资源优势积极开拓新型材料应用，如射频超导腔、高温红外辐射涂层材料以及3D打印粉末材料等。

公司主导产品电容器级钽粉、钽丝产品产销量多年位居行业前列，与美英德日韩等国的主要钽电容器制造商均建立了长期稳定的合作关系。公司还积极拓展新型材料领域，子公司东方超导主要从事超导腔高纯铌材及射频超导腔；分公司宇发高温材料主要从事高温红外辐射涂层材料；子公司东方智造主要从事钽铌及其合金3D打印用粉末和3D打印产品。

东方钽业是中国有色集团新材料板块的重要构成。东方钽业为中色东方子公司，为中国有色矿业集团有限公司孙公司，是中国有色矿业集团新材料板块的重要支撑力量。中色东方持有东方钽业45.8%的股份，东方钽业目前重要分/子公司包括宇发高温材料分公司、宁夏东方智造科技有限公司（90.53%）和宁夏东方超导科技有限公司（68.64%）。东方钽业于2018年还进行资产置换持有西北稀有金属材料研究院宁夏有限公司（西材院）28%的股份。

二、国企改革+自主创新，新起点，新征程

自主创新突破高端应用增添成长新动力：公司围绕钽铌铍业务不断做精做强，公司在核工程、航空航天、集成电路等高端领域实现创新突破，包括高压高比容钽粉、12英寸钽靶材、高端医疗用钽材料、铌射频超导腔、高温涂层、铍铝合金、ITER铍材、铍窗口材料等，解决了众多制约我国发展的“卡脖子”问题，公司未来成长有望多点开花。

钽金属性能优异，应用市场广阔。钽是一种金属元素，元素符号为Ta，密度为16.68g/cm3，钽在自然中与化学性质相近的铌共生，一般蕴藏在钽铁矿、铌铁矿和钶钽铁矿中。钽的物理性质优异，外表呈银白色，熔点为3000±50℃，是仅次于钨、铼的第三个最难熔的金属；钽极富延展性，可以拉制极细薄的钽丝和钽箔。

钽化学性质极其稳定，抗液态金属腐蚀能力强，不怕硝酸、盐酸、王水等；金属钽在常温的空气中稳定，加热到高于500℃则加速氧化生成Ta2O5；钽的表面能形成致密稳定、介电强度高的无定形氧化膜，易于准确方便地控制电容器的阳极氧化工艺，同时钽粉烧结块可以在很小的体积内获得很大的表面积。因其优越性能，钽被广泛应用于钽电容器、高温合金、靶材、化工防腐、国防军工、硬质合金等下游高新技术领域，全球60%~65%的钽以电容器级钽粉和钽丝的形式用于制作钽电容器。

全球钽矿产量主要集中于刚果、巴西、卢旺达和尼日利亚，2021年合计份额占比达81%。全球钽总体呈缓慢上升趋势，但由于钽金属的稀缺性，短期难以大幅扩张。

根据USGS统计数据，2021年全球钽精矿产量达2100吨，刚果（金沙萨）产量世界最高，约为700吨，占全球产量比重33.3%，其次为巴西，产量为470吨，占全球产量比重22.4%，卢旺达、尼日利亚分列三、四名，前四大国家合计份额达81%。中国钽产量相对较低，2021年中国钽精矿产量为76吨，占世界总量3.6%。

钽电容是钽金属下游应用占比最高的产品，世界上60%-65%的钽以电容器级钽粉和钽丝的形式用于制作钽电容器。钽电容器即钽电解电容，是使用金属钽当成介质的电解电容器。传统钽电容器经混粉成型、烧结、被膜等二十余项工艺制备而成。

按照电解液的形态，钽电容器有液体和固体电容器之分，固体钽电容器是将钽粉压制成型，在高温炉中烧结成阳极体，其电介质是将阳极体放入酸中赋能，形成多孔性非晶型Ta2O5介质膜，通过石墨层作为引出连接用。

此层氧化膜介质完全与组成电容器的一端极结合成一个整体，不能单独存在。在钽电解电容器工作过程中，具有自动修补或隔绝氧化膜中的疵点的性能，使氧化膜介质随时得到加固和恢复其应有的绝缘能力，而不致遭到连续的累积性破坏。这种独特自愈性能，保证其长寿命和可靠性的优势。目前生产的钽电解电容器主要有烧结型固体、箔形卷绕固体、烧结型液体等三种，其中烧结型固体约占生产总量的95%以上。

受益“信息强军”、5G升级和云计算快速发展，中国钽电容器市场规模有望持续增长。2011-2019年全球钽电容器市场规模从13.4亿美元增长到16亿美元，8年CAGR达2.2%；2011-2020年我国钽电容器市场规模从40亿元增长到63亿元，9年CAGR为5.2%。

目前中国正在构建以国内大循环为主体的新发展格局，持续增加航天航空、高能物理、高端材料研究等方面的投入，鼓励企业下大力气突破高新技术“卡脖子”难题和“替代进口”产品，政策利好东方钽业电容器级钽粉产销。

军用领域方面，在“信息强军”号召与军事改革背景下，预计我国军费支出仍有较大上涨空间，军工行业景气度可实现长期跨越，钽电容产业有望受益。钽电容器的民用应用领域空间更大，5G网络升级、云计算产业带来基站、服务器等新基建的旺盛需求业为钽电容器市场带来发展机会。

三、投资亮点

中国钽行业在高端应用领域如高比容高压钽粉、半导体用钽靶材等领域占比依旧较低，东方钽业持续进行自主创新实现高端应用突破。东方钽业高性能钽粉国内市场占有率80%以上，钽粉市场份额约占世界总量的25%。世界钽行业三强包括德国HCST、美国Cabot和中国东方钽业。

东方钽业钽粉业务目前已形成了钠还原高比容钽粉（FTW系列）、中压片状钽粉（FTP系列）、电子轰击高压钽粉（FTD系列）、高纯冶金级钽粉（FTA系列）四个系列产品，高、中、低端产品全方位的进入了国际市场。

在高端钽粉领域，公司解决了中高压钽粉漏电流和击穿电压的问题，FTW70K钽粉比容达到国际先进水平，新产品102K高比容钽粉也已实现大批量销售；在钽靶材高端领域，公司开发出高纯钽靶用高纯钽粉实现大批量销售，12寸钽靶认证也取得重大进展，加速了钽靶材国产化进程。

公司作为传统国企代表，通过积极实施正向激励市场化改革和持续进行自主创新双轮驱动，老国企面貌焕然一新；公司作为国内钽铌铍行业龙头，凭借过硬的技术实力，在高端应用领域不断取得突破，伴随定增项目有望扩充产能支持长期成长，公司业绩未来可期。

参考资料：20230129—民生证券—《“改革”“创新”双轮驱动，钽业龙头的新生》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）