导语

①数字货币法案和条例分别通过：数字资产市场热度飙升，成为金融领域焦点！

②梳理数字货币+RWA行业政策和产业链相关，以期挖掘出后续有爆发潜力的个股!

事件驱动

随着美国《GENIUS法案》及香港《数字币条例》陆续立法通过，市场对数字货币主题的关注度快速提升；考虑到Circle上市，结合Tether的财报，数字币主题亦有可对照研究的商业模式，作为金融科技领域的大变革，稳定币概念存在一定投资机会。蚂蚁数科宣布支持A股上市公司奥瑞德完成首期算力RWA发行。这是蚂蚁数科首次涉足新能源以外的资产RWA。

行业透视

一、RWA与数字货币快速“吞噬”传统财富世界

A）数字货币某种程度上充当了加密货币市场“计价工具”的作用，这是对传统法币交易的一种补充甚至替代。稳定币诞生后不久，加密货币市场最主要的交易对手是数字货币，因此在交易工具、价值流通等方面，充当着“法币”的作用。主流交易所（包括DEX去中心化交易所），比特币现货、期货交易对以USDT等稳定币为主，尤其是交易量更为大的期货合约，主流交易所正向合约（以美元稳定币为保证金的期货合约）几乎都是USDT交易对。

B）技术上看，数字货币代表着新一代支付技术。USDT由Tether公司于2014年推出，1USDT锚定1美元，是市场较早的一批稳定币，此后逐渐成为市场上使用最广泛的稳定币产品，当前发行规模超1500亿美元。如果我们将信用卡视作第一代支付技术、移动支付作为第二代支付技术，而稳定币随着普及，第三代支付竞争拉开序幕。

C）数字货币+RWA，实体资产或加速货币化。RWA 是指将现实世界中的实体资产通过区块链技术代币化，从而进行链上交易、分割或投资。我们认为，数字货币对RWA 的影响主要在于：（1）数字货币通过锚定法币等保持价格稳定，能够成为RWA的可靠交易媒介，推动 RWA 拓展交易场景；（2）数字货币提高跨境支付效率，吸引全球资金，为RWA增加流动性。RWA现已成为加密货币市场成长最为迅速的赛道之一，其面临的市场是广袤的现实财富世界，已然成为当下十分亮眼的蓝海市场。而所谓稳定币，指的是价值锚定各类法币的加密货币，从广义上讲，数字货币是将现实世界法币价值映射到区块链上的加密货币，从这个意义上看稳定币是一种典型的RWA；作为区块链上的资产，RWA与数字货币的优势是可以与加密货币项目（如DeFi）在区块链基础设施层面深度融合——如与链上其他加密货币资产进行链上兑换或组合进行质押等DeFi操作，以获得链上的扩展性和融合性。截至2025年5月29日，RWA市场持续保持较快的增长速度，其规模已超过220亿美元；稳定币规模超过2470亿美元，RWA与稳定币作为双引擎，成为加密货币市场的主要推动力量。

图表1：RWA市场规模超过220亿美元（截至2025年5月29日）（左）数字货币发行规模超过2400亿美元（截至2025年5月29日）（右）

D）政策上看，数字货币将推动货币国际化。虽然稳定币的发行存在中心化机构，同时要符合监管要求，但用户可能遍布全球，更像是通过区块链技术投放在个人钱包中的现金，其交易的清结算也由区块链基础设施承担。同时，参考Tether的资产配置，可见其资产规模的80%都配置了美债和类美债资产，随着未来发行规模增加，持有量将持续上升。

图表2：RWA以稳定币等资产作为媒介，连接Web3.0与现实世界的经济桥梁

二、RWA+稳定币：推动监管与传统金融加速“蜕变”

A）RWA成为推动真实资产上链的重要引擎。市场低估了RWA的普适性，如果我们将数字货币发行类比于货币基金，RWA则相当于REITs，除了货币之外，RWA将更多样化的资产映射到链上并实现交易，目前看电力、算力、房产等资产均有空间，而稳定币正是一种最为基础的RWA产品。

B）RWA与数字货币的快速发展推动了监管的跟进。5月20日《引导和建立美国稳定币国家创新法案》(GENIUS法案)通过了美国参议院的程序性投票，标志着该法案在参议院取得了重要进展；后续，法案将进入参议院全体表决阶段。5月21日，中国香港立法会通过《稳定币条例草案》，在中国香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动的监管框架。无论是美国市场，还是中国香港市场，监管对稳定币法案的积极推动的背后力量都离不开稳定币和RWA市场的快速发展。此前，中国香港金管局已公开首批稳定币发行人沙盒名单，包括京东集团旗下京东币链科技（香港）、圆币创新科技以及来自渣打银行（香港）、安拟集团（AnimocaBrandsLimited）、香港电讯（HKT）三家联合申请。

C）我们认为，RWA与数字货币进入传统金融市场，一个最为关注的领域是数字货币支付与国际支付领域。过去，RWA与数字货币作为加密货币市场最为基础的基础设施和工具，已建立成规模的商业生态；而在现实世界，数字货币支付和国际支付领域是一个可能的潜在市场。此前，支付巨头 Stripe 11亿美元收购了稳定币交易公司Bridge，近日公司宣布，采用Bridge技术的数字货币金融账户现已覆盖101个国家/地区。这些机构可以通过加密货币或银行转账收款，并使用数字货币进行全球支付。也就是说，Stripe 正试图打通稳定币支付与传统银行支付体系，这为稳定币在支付领域带来更新的发展潜力。

投资策略

投资者可从三个方向把握数字货币概念投资机会：一是关注直接参与稳定币业务或有望获取牌照的企业，例如积极布局香港市场、申请稳定币发行牌照的国内金融科技公司，一旦获批，便能凭借先发优势在业务和业绩上实现突破，带动股价上行；二是聚焦提供技术支撑的企业，尤其是在区块链技术研发、加密算法优化等领域具备核心竞争力的公司，随着稳定币交易规模扩张，对技术安全性与效率要求提升，这类企业有望成为项目重要合作伙伴，获得业务增长机遇；三是关注与国际稳定币项目存在合作，或在跨境支付、贸易结算等场景具备应用潜力的企业。例如跨境电商企业若能与发行商合作，采用稳定币结算，既能规避汇率风险、缩短结算周期，又能提升盈利能力。

公司梳理

(1)四方精创（300468）‌：区块链技术方案提供商，参与多家银行数字货币系统开发；

(2)‌宇信科技（300674）‌：金融IT服务商，布局跨境支付与稳定币清结算系统；

(3)‌海联金汇（002537）‌：拥有跨境支付牌照，推进稳定币在跨境电商场景的落地。‌‌

风险提示

区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0商业模式落地不及预期。技术迭代不及预期风险;科技巨头竞争加剧风险;法律监管风险;供应链风险;下游需求不及预期风险。

资料参考

20250604-国盛证券-区块链：稳定币+RWA：下一个金融科技的大变革

20250603-华龙证券-计算机行业点评报告：香港稳定币条例落地，关注数字资产相关环节

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