导语

①“消费贷补贴+国补”拉动内需稳增长，特别利好家电、手机等！

② 梳理家电行业的核心产业链，以期挖掘出后续有爆发潜力的个股!

事件驱动

9月1日，个人消费贷款财政贴息政策正式落地实施。当天起至2026年8月31日期间，居民在贷款经办机构取得的个人消费贷款（不含信用卡业务），只要实际用于手机、电脑、装修、旅行、教育等消费领域，可按规定享受贴息政策。

行业透视

1. 家电板块：经营稳健，韧性凸显

1. 家电板块:国补拉动营收增长，利润表现稳健。家电板块25H1收入/归母净利润同比分别+8.4%/+13.1%，25Q2单季度收入/归母净利润同比分别+4.5%/+4.0%。

2. 营收端，25Q2稳健增长，营收同比+4.53%，内销在国补政策刺激家电消费情绪维持相对高位，海外在关税扰动下Q2前期发货有一定影响。利润端，25Q2盈利水平基本持平去年同期，板块净利率8.8%，同比-0.1pct，归母净利润同比+4.0%。

图表1：家电板块25年H1财务表现

资料来源：Wind，国金证券研究所

3. 家电板块:关税扰动、国补效果减弱等因素影响下情绪低迷。年初至今家电板块大幅跑赢大盘，截至2025年8月29日，申万家用电器行业指数累计收益率+6.2%，相对沪深300指数跑输8.1%，涨跌幅位居所有申万一级行业第24，主要系关税扰动、国补效果减弱等因素影响下情绪相对低迷。

D.细分板块中，小家电涨幅表现亮眼，白电相对承压。各子板块涨跌幅由高至低排序：小家电+31.2%>黑电+16.6%>厨电+8.0%>白电-4.2%。

二、分板块概述：白电龙头业绩稳健兑现，黑电龙头利润弹性显现

A）①白电：营收增长稳健，一线龙头表现较好。25Q1/25Q2白电板块收入同比+16.4%/+5.7%，业绩同比+28.3%/+5.7%。收入端，受关税扰动+国补效果减弱，25Q2白电增速环比Q1有所收窄。利润端，结构优化对冲外销扰动，板块盈利能力去去年同期持平。

图表2：国补拉动下白电25Q2收入+5.9%，利润端表现类似（左）白电公司中，龙头盈利韧性凸显，美的、海尔业绩兑现良好（右）

②费用率整体控制良好，销售费用率变化主要受会计准则变动影响，管理费率有所下降、研发费率基本稳健。

③研产销一体化带来的品牌出海潜力值得重视，具体到公司层面，一线龙头充分受益于政策红利，凭借规模及供应链优势表现稳健，其中美的、海尔表现较好，业绩兑现良好，二线白电则普遍相对承压。

图表3：美的全球产能基地布局（左）25H1海尔海外主要区域增速大幅跑赢行业（右）

2. ①黑电：结构升级驱动盈利改善，高端化趋势延续。25Q1/25Q2黑电板块收入同比-1.1%/+2.9%，业绩同比-4.6%/-2.8%。收入端，国补刺激带动大尺寸与高端产品出货提速，ASP提升带动营收改善明显；利润端，产品结构升级叠加面板价格趋稳，品牌龙头企业如海信、TCL电子充分受益结构升级，盈利能力明显改善。

图表4：黑电板块25Q2收入+2.9%，利润-2.8%（左）海信视像、TCL电子表现亮眼（右）

②MiniLED进展超预期，国内+海外结构同步拉动。国内：国补拉动下MiniLED出货占比已达1/3；海外：海信、TCL欧美Mini出货均有大幅增长。

图表5：25Q2国内MiniLED出货占比已经达到30%以上（左）海外Mini顺利推进，海信、TCL欧美Mini出货大幅增长（右）

③25H1韩系龙头经营承压，全球黑电叙事转变。中资品牌持续抢占高端电视份额，从25H1财报看韩系竞争力明显下滑。数据上看，据Counterpoint，25Q1三星+LG全球高端电视份额首次跌破50%，降至44%，其中三星-11pct至28%，LG-7pct至16%；海信+TCL由27%大幅上升至39%，其中海信提升6pct至20%、TCL提升6pct至19%。

④出口韧性十足，新兴市场潜力有进一步挖掘空间。关税背景下的电视出口充分体现了我国黑电产业的竞争力：25H1虽有关税扰动，但实际出口数据表现好于预期，截至7月，从我国出口的电视总量5849w台，同比仅-3%，考虑到22-24年电视出口已经连续增长了三年，关税+基数的影响下我国年初至今黑电出口表现可圈可点。此外，如墨西哥、越南等地的中国工厂也承接了较多转移订单，我国电视全球YTD出货大概率保持增长，电视全产业链带来的竞争力非常突出。

图表6：25年至今电视出口在高基数+关税下依然表现出很强的韧性（左）新兴市场的潜力持续释放（右）

2. ①小家电：需求有所回暖，期待盈利修复。25Q1/25Q2小家电板块收入同比+15.5%/+11.0%，业绩同比+3.1%/-14.5%。收入端，国补纳入部分小家电品类，带动需求部分回暖，收入端有所改善，但利润端仍有压力。

图表7：小家电板块Q2营收+11%，利润仍然承压（左）小熊、北鼎、科沃斯利润表现亮眼（右）

②25Q2小家电企业表现分化，小熊、北鼎、科沃斯受益于国补品类扩容、产品结构优化及价格竞争缓解等因素，利润实现较好增长。

投资策略

强烈看好格局优化+高景气的扫地机板块投资机会；重点布局内需结构升级、全球高端突破逻辑持续兑现的黑电板块；把握白电龙头业绩稳定性及红利属。

公司梳理

1. 石头科技：Q2营收高增长，内外销市场拓展成效显著

2. 海信视像：二季度业绩增长提速，盈利能力稳步改善

3. 美的集团：境内外业务表现强势，B端业务占比保持提升

风险提示

海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险

资料参考

20250830-国金证券-家电行业25年半年报总结：国补拉动内需稳增，出口韧性凸现

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