【风口掘金】周期底部+价格回升+需求回暖！半导体存储器蓄势待发

来源：九方智投 2023-11-17 16:56

导语

①三星和SK海力士正准备将HBM产量提高至2.5倍；

②芯片制造商缩减产量，NAND闪存现货价格大幅上涨；

③存储器原厂近期严格控制出货，NAND Wafer已开始逐日报价。

事件驱动

韩国媒体报道，随着AI芯片竞争的加剧，全球最大的两家存储器芯片制造商三星和SK海力士正准备将HBM产量提高至2.5倍。除了韩国双雄以外，全球第三大DRAM公司美光也将从2024年开始积极瞄准HBM市场。

自7月下旬以来，随着存储芯片制造商缩减产量，NAND闪存现货价格大幅上涨。业界认为下游代理商的备货意愿增加，终端需求及存储器产品表现相对平淡，整体消费需求复苏缓慢如同先前预期。如果实际需求未能赶上，2024年上半年价格可能会出现增长减速。

全球存储器原厂近期严格控制出货，下游存储器模块厂几乎抢不到货，NAND Wafer甚至从过去逐季缩短到逐日报价。供应链透露，近日到出货前才知道价格，512Gb合约价成交站上2.2美元，现货市场更喊到2.7美元，但整体市场价涨量缩，原厂主导价格姿态强势，不配合涨价已拿不到货。业界指出，最大的问题在于原厂出货严格紧缩，在这样的涨价氛围下，势必将推升终端成品调涨，唯有终端需求跟进复苏，才能支撑涨价能顺势调升。

行业透视

半导体存储器可分为易失性存储器和非易失性存储器。

易失性存储器又可分为静态随机存储器（SRAM）和动态随机存储器（DRAM）。

（来源：中原证券）

非易失性存储器主要包括掩膜型只读存储器（MROM）、可编程只读存储器（PROM/EPROM/EEPROM）、快闪存储器（Flash），快闪存储器的主流产品为NOR Flash和NAND Flash。全球半导体存储器市场以DRAM和NAND Flash为主。

（来源：中原证券）

（来源：民生证券）

根据Yole的数据，2021年全球半导体存储器市场中DRAM为第一大产品，市场份额占比56%，NAND Flash为第二大存储器产品，市场份额占比40%，NOR Flash占比约2%，EEPROM和其他产品占比约2%，目前全球半导体存储器市场以DRAM（内存）和NAND Flash（闪存）为主。

中国占全球存储器市场需求比重达30%以上，未来国产替代空间广阔。根据Yole的数据，2022年中国占全球DRAM市场需求比重为30%，中国占全球NAND Flash市场需求比重33%，中国仅次于美国为全球第二大存储器市场，目前国产自给率仍然较低，未来国产替代空间广阔。

存储器周期在半导体细分领域中波动最大，是影响半导体周期变化的主要因素。

全球半导体行业兼具周期与成长属性，每隔4-5年经历一轮周期。上行周期从周期底部到周期顶部一般经历1-3年时间，下行周期从周期顶部到周期底部一般经历1-2年时间。

（来源：中原证券）

存储器占全球半导体销售额比重超过20%，在集成电路产业中占据核心地位。

根据WSTS的数据，2022年全球半导体销售额为5741亿美元，存储器销售额为1298亿美元，存储器占全球半导体销售额比重为22.6%，过去20年存储器长期占半导体销售额比重超过20%。

在上行周期的顶部，2010、2017年存储器销售额同比增长55%、61%，在下行周期的底部，2002、2019年存储器销售额同比下降30%、33%。

（来源：中原证券）

存储器价格触底回升，周期复苏或将至。

根据InSpectrum的数据，本轮下行周期持续时间已达2年半左右，DRAM价格和NAND Flash价格已跌破上一轮周期底部价格，下行周期价格拐点或已至。

（来源：中原证券）

在本轮下行周期中，海外存储龙头厂商纷纷减少产出及调整资本开支计划，供给端有望逐步收缩。在减产方面，根据TrendForce，铠侠位于日本四日市和北上NAND Flash晶圆厂

从2022年10月开始晶圆产量将减少约30%，美光、SK海力士、三星也相继宣布减产，供给有望逐步收缩。

智能手机、PC等存储器应用重要领域需求正在逐步复苏。

（来源：中原证券）

Canalys预计2024年全球智能手机市场将在谨慎态势下实现温和增长。根据Canalys的数据，2023年第三季度全球PC出货量为6560万台，同比下降了7%，环比增长8%；23Q3的出货量创下近一年内的最低跌幅，进一步体现了库存水平的恢复和相关需求的复苏；在宏观经济环境略有改善的情况下，由于库存修正显有成效，Canalys预计目前良好势头将得以延续，PC市场有望在23Q4恢复增长。

供给端逐步收缩，如果下游需求逐步恢复，存储器周期复苏或将至。

本轮周期DRAM价格在2021年4月左右见顶回落，NAND Flash价格在2021年8月左右见顶回落，目前本轮下行周期持续时间已超过2年，从供给、需求、库存、价格等方面综合考虑，存储器周期复苏或将至。

投资策略

民生证券认为，存储原厂追求经济效益最优的“二八原则”，通常只聚焦智能手机、PC及服务器等具有大宗数据存储需求的行业头部客户。模组厂则瞄准广泛细分市场，为细分客户提供客制化服务，将标准化晶圆转化为存储产品，提升存储器在各类应用场景的适用性。

在NAND市场中，存储原厂主要聚焦于企业级/数据中心级固态硬盘和嵌入式存储产品（占Flash市场85%以上），模组厂则主要从移动存储（存储卡/UFD等）市场（约占Flash市场10%）出发，提升自身产品竞争力，逐步凭借差异化竞争发展至固态硬盘及嵌入式存储领域。

在DRAM内存市场中，存储模组厂占据的市场规模整体较稳定（160-180亿美元之间）。

建议关注：模组厂，德明利、江波龙、朗科科技等。

设备材料+封测，雅克科技、深科技、精智达等。

芯片方面，兆易创新、东芯股份、北京君正、普冉股份、恒烁股份等。

个股精选

江波龙

雷克沙品牌存储卡全球市场份额位列第二名、U盘全球第三名、SSD在自有品牌渠道市场出货量排名全球第四名。