导语 

①据预测，春运期间民航运输旅客量将达到8000万人次，日均200万人次，有望创历史新高；

②行业量价齐升，23年前三季度多航司创历史业绩新高，国际航线利好已至，航空机场业有望全面复苏；

③政策助力，长坡厚雪，航空周期启航正当时，中国民航业发展步入新阶段。

事件驱动

中国民航局1月8日下午举行例行新闻发布会，相关负责人介绍，2024年春运将从1月26日开始，3月5日结束，共计40天。

据预测，春运期间民航运输旅客量将达到8000万人次，日均200万人次，有望创历史新高。

行业透视

中国大陆旅客运输量、旅客周转量已恢复至2019年同期水平

国内客运市场航线繁忙、客流攀升，2023 年 1-10 月国内旅客运输量、旅客周转量已恢复至 2019 年同期水平，但国内航司国际客运市场由于受到航权时刻协调、签证办理节奏等因素影响，恢复滞后于国内。随着国民经济恢复继续回升向好，民航恢复发展的基础将更加巩固，预计 2024 年国际航空客运市场也将加快恢复。

中国民航 2023 年 1-10 月部分生产指标恢复情况

资料来源：中国民用航空局，源达信息证券研究所

我国居民出行意愿强，为平衡供需，机票价格涨幅较大，我国龙头OTA平台携程2023年前三季度机票预定业务营业收入已经分别超过2019年同期。据央视网新闻报道，2023年五一机票价格超2019年同期水平，国内航线日均单程机票价格（含税）约1095元，2019年五一期间约为788元，平均涨幅为39%。2023 年国庆中秋连休8天，中秋国庆假期首日国内机票均价约为1293元（不含税费价格），相比暑期上涨近4成。国庆假期首日国际机票的均价约为 6696 元（不含税费），较暑期均价高出约72%。

携程 2019Q1-2023Q3 机票预定业务当季值（万元）

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

2023年1-10月，中国国航、春秋航空、吉祥航空、南方航空、东方航空可用座位公里分别恢复至2019年同期的 103%、110%、117%、91%、89%；客座利用率分别恢复至2019年同期的90%、98%、96%、94%、90%；旅客人数分别恢复至2019年同期的 112%、107%、112%、93%、88%。中国国航、吉祥航空、南方航空、东方航空收入客公里分别恢复至2019年同期的 93%、113%、86%、80%。随着政策支持中外互通，国际航线运营状况有望于2024年进一步修复。

2023年 8、9、10 月上海浦东机场旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的 87.16%、84.00%和 86.49%；北京首都机场旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的 57.93%、59.37%和59.48%；广州白云机场旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的 92.11%、87.40%和 90.94%。

 2019-2023年10月浦东、首都、白云机场旅客吞吐量当月值（万人次）

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

23年前三季度行业量价齐升，多航司创历史业绩新高

在暑运旺季需求快速释放、油汇边际变化稳定等多因素作用下，国内航司Q3业绩大幅改善，多航司创下历史新高。Q3国航、东航、南航、春秋、吉祥、海航营收较19年同期各+21%/+4%/+9%/+38%/+33%/-11%（海航涉及天津航空并表口径问题），归母净利润分别为42/36/42/18/10/25亿元，较19年同期各+17%/+50%/+76%/+113%/+63%/+2201%，若排除海航21Q4债务重组损益异常在外，东航、海航、春秋、吉祥实际均已实现单季度历史最佳业绩。

23年前三季度航司归母净利润

资料来源：Wind，HTI

Q3航司创造历史新高业绩背后是量价齐升综合作用。产量方面受国内航线主导恢复，航司整体RPK较19年同期差距均缩小。价格方面，航司提价效果明显，单位座公里营收较19年均有增长，海航、春秋、吉祥单位座公里毛利分别上升75.8%/45.7%/22.7%。而三大航单位成本上升较多主因国际线未恢复、宽体机利用率较低所致，因此单位毛利未及19年水平，未来存在较大改善空间。

政策助力，中国民航业发展逐渐步入新阶段

根据民航发展公报，2020 年中国民航正班客座率仅为72.9%，较疫情前同比下降10.2%，旅客出行需求锐减，国际航线供需受损尤为严重。2022年，中国民航业的需求实现加速复苏，行业发展逐渐步入新阶段。

2022年4月6日，国务院常务会议召开，指出需加大对民航业突出困难纾困保障力度；5月24日，国务院《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》指出要“有序增加国际客运航班数量”；6月份，中国民航局对国际航班熔断规则边际放松，各地亦相应调整了入境隔离政策、缩短隔离时间，国际航班数量逐步修复。

2023年航空运输业进一步恢复，根据 2023 年全国民航年中工作会议报告，2023 年上半年，全行业共完成运输总周转量531.3亿吨公里、旅客运输量2.84 亿人次、货邮运输量327.6 万吨，恢复至2019年同期的 84.6%、88.2%、93.1%。全行业飞机日利用率7.7小时，同比提高3.3小时。

国内航线旅客周转量恢复情况

资料来源：民航发展统计公报，Wind，HTI

2023年下半年，预计随着国民经济恢复继续回升向好，全民航恢复发展将进入增量提质的关键期，民航市场需求将更加旺盛，全行业继续以坚持稳中求进作为下半年行业运输生产的主基调，根据 2023 年全国民航工作会议报告，2023 年全行业将力争实现盈亏平衡

国际航线利好已至，航空机场业有望全面复苏

23年10月国际旅客周转量共计139.5亿人公里，恢复至19年同期的53.72%。国际线恢复最薄弱的环节在中美航线，我们注意到美国交通部已于10月27日批准中美增班，自11月9日起允许中方航司每周执飞中美直飞航班35对（此前为24对）。11月15日，中美元首在美国旧金山会晤，同意明年早些时候进一步大幅增加航班。从最新一周的中国至主要国家出港航班量恢复情况来看，美国、澳大利亚、欧洲等优质航线恢复均较为领先。

中国至主要国家出港航班量恢复进展

资料来源：航班管家，HTI 

2023年11月17日起，我国对挪威公民实施72/144小时过境免签政策。至此，中国72/144小时过境免签政策适用国家范围增至54国。自2023年12月1日至2024年11月30日期间，法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免签入境。

新加坡和中国12月7日在天津召开新中双边合作联合委员会会议，进一步推进两国合作。新加坡副总理兼财政部长黄循财在会上透露，在新中航班不断增加的基础上，双方将通过30天互免签证安排，加强两国人员往来。

中国外交部12月8日公布，中国驻外使领馆自2023年12月11日至2024年12月31日，按现行收费标准的75%收取来华签证费，促进中外人员往来。

投资策略

海通证券研报指出，2023年整体复苏偏弱，市场情绪较低，航空股走势下行。近期受Q3业绩上扬提振信心、中美关系缓和、油价回落等影响，板块开始低位回升。我们看好明年航司业绩在今年高位基础上更上层楼，航空周期启航正当时，建议持续关注。

源达证券研报表示，从人均乘机次数来看，根据民航局发布的《“十四五”民用航空发展规划》， 预计至 2025 年，我国居民人均年乘机次数将 2019 年的 0.47 次提升到 0.67 次，中国航空市场增长潜力仍然巨大。

个股分析

春秋航空：国廉价航空龙头

公司起家于旅行社，保持低成本战略定位，产品具性价比，将充分受益大众化航空出行需求的日益增长。坚持“只采用A320系列窄体机、只设置经济舱位”+“高客座率、高飞机利用率”的经营模式；首航至今18年，公司国内航网日益完善，上海枢纽机场的基地优势以及与区域基地间的协作优势凸显；国际航网以东南亚和东北亚市场为主。

中国国航：国内唯一载旗航司

公司一直专注于航空运输主业，先后控股、参股众多地方航司，持续扩大经营规模。目前已形成北京、上海、成都、深圳的四角菱形航线网络结构，航线网络覆盖国内人口最密集、经济最发达区域；完成收购山航后，机队规模扩张至国内第一，截至2023年Q3，共计运营飞机899架。

南方航空：国内最大航司之一

京广枢纽南北呼应，航线网络覆盖密集：公司不断强化以广州、北京为核心的枢纽网络战略，形成了发达的航线网络。2016~2022年南航在行业中的RPK占比一直位居首位，2023年前11个月，南航RPK占比为23.9%，为航司占比最高；航班时刻总量多，高收益航线市占率高：航班量排名前20位的城市间航线中，公司市占率排名第一位的有10条、排名第二位的有5条，基本均为公商务旅客资源丰富的航线。

风险提示：经贸环境、地缘政治风险；政策法规风险；安全运行风险核心资源风险；航油价格波动风险；消费复苏不及预期风险。

资料参考：

20240108-源达证券-南方航空-600029-航空巨头经营修复，盈利改善弹性可期。

20231231-海通国际-航空行业年度策略报告：长坡厚雪，否极泰来。

20231215-源达信息-航空机场专题研究系列一：政策推动我国航司国际航线恢复，2024年航空客运量有望回到2019年水平。

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