导语

1，全球电网需求共振，把握电网设备内需和出海两条主线！

2，梳理电网设备（特高压）的核心产业链，以期挖掘出后续有爆发潜力的个股!

事件驱动

2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程正式破土动工，该工程位于雅鲁藏布江大拐弯处的下游段，是全球迄今为止规模最大、投资最高、技术最难的水电工程。根据官方公布的数据，工程总投资约1.2万亿元人民币，相当于三峡工程(2485亿元)的4.8倍，甚至超过了港珠澳大桥(1269亿元)、青藏铁路(330亿元)和南水北调东中线工程(5000亿元)三大国家级工程的投资总和，约占中国2023年GDP总量的1%。

工程中后期进入设备安装和电力送出阶段，通过技术特高压输电，能够实现远距离、大容量的电力输送，将清洁电能输送至东部电力需求旺盛地区，特高压电网领域是中长期增长的确定性赛道。

行业透视

1. 新型电力系统建设加速，电网扩容升级需求提升

1. 发电侧:在“碳达峰、碳中和”战略驱动下，我国近五年持续加码新能源发电领域建设，以光伏风电为代表的清洁能源装机规模实现稳步扩容。①2020-2024年，我国光伏新增装机容量从48.2GW跃升至277.17GW；②风电新增装机从2020年的71.7GW逐步提升至2024年的79.8GW。随着我国新能源发电规模持续扩张，在电力结构中的占比不断攀升，传统电网正面临新的挑战：①新能源发电的天然不稳定性加剧电网调度复杂性；②新能源接入带来电能质量隐患。新能源发电消纳给电网建设与升级带来新挑战，新能源发电的间歇性、波动性，加上电网建设及消纳机制不完善，致使“弃风弃光”问题频发。为破解该难题，国家连出政策，力推新能源配套电网建设。

图表1：我国光伏新增装机(GW)（左我国风电新增装机(GW)（右）

2. 电网侧:电网投资历年与宏观经济密切相关，是一种逆周期调节工具，2025年及十五五电网投资有望维持较高基数(通过提高资产负债率、引入社会资本等方式)预计2025年国家电网投资6600-6700亿元，同比增长约10%，超出历史增速平均水平，相比于2024年的增量招标金额主要由特高压项目、配网设备环节贡献。

图表2：电网投资完成额(亿元)

3. 用电侧:用电侧整体需求主要看全社会用电量和制造业固定资产投资额增长。2024年全社会用电量约9.9万亿千瓦时，同比+6.8%，制造业固定资产投资额同比+9.2%。25年1-4月全社会用电量3.1万亿千瓦时，同比+3.1%;25年1-5月制造业固定资产投资额同比+8.5%,维持较快增长。此外,数据中心等新兴领域有望带动电力需求显著上升。据电联新媒统计，2023年全球数据中心产业装机容量达46GW，预计2027年将攀升至87GW。美国劳伦斯伯克利实验室报告显示，2023年美国数据中心耗电占总电力的4.4%，2028年这一比例预计升至6.7%至12%。数据中心总用电量从2014年的58TWh增长到2023年的176TWh，2028年有望达到325至580TWh。

图表3：全社会用电量(亿千瓦时)（左）制造业固定资产投资完成额(%)（右）

图表4：2014-2028年美国数据中心电力需求

2. 特高压:国内电网建设主线，特高压建设持续推进

1. 直流特高压古比有望提升，柔性直流具备潜力。

特高压输电分直流输电与交流输电两种模式，直流输电仅能进行点对点输送，中途无法落点,其特点是输送功率大、距离远,很适合远距离输电。交流输电则可在中途落点形成电网，输电容量大且覆盖范围广，线路呈网络结构，既有串联又能并联，兼具输电和组网功能，主要适用于近距离输电。

柔性直流较常规直流优势明显，更适合新能源外送。基于柔性直流具备如下技术优势:可实现无源孤岛送电、在受电端电网不存在换相失败，具备电压支撑能力、不需要火电等常规电源为其电压支持，可改善受电端电压稳定性，功率调节灵活，送电曲线可以灵活调节、不需采用常规直流的台阶式曲线，在送受电端之间分担新能源的调峰需求的技术优势，因此柔性直流技术更适合三北风光大基地能源外送。

图表5：直流和交流输电经济性对比

图表6：海上风电交直流送出方案经济性对比

2. 特高压建设持续推进，柔直技术换流阀为核心增量。特高压在电力输送方面优势明显,通过特高压长距离输送将电力送往东部的符合地区能够有效解决风光消纳问题。“十四五”期间特高压为重点投资方向，规划建设“24交14直”。柔性直流可实现无源孤岛送电、在受电端电网不存在换相失败，具备电压支撑能力、不需要火电等常规电源为其电压支持，可改善受电端电压稳定性，功率调节灵活，送电曲线可以灵活调节、不需采用常规直流的台阶式曲线，在送受电端之间分担新能源的调峰需求的技术优势，更适合三北风光大基地能源外送。柔直技术与常直技术最大变动点在换流阀内核心元器件，常直采用品闸管，柔直采用IGBT。柔直技术加速落地，换流阀市场空间有望加速提升。

图表7：2006-2025E年中国特高压各阶段投资规模(亿元)（左）

“十四五”清洁能源大基地布局示意图（右）

3. 出海：全球电网建设高景气，关注变压器机遇

1. 新能源并网加速+老旧改造，驱动全球电网建设共振

当前现代化建设等因素的影响下，运营年数不尽相同。各国电网在历史发展、投资、备的使用寿命也因具体组件、过载和容量问题、环境因素、维护方法和技术进步而有所差异。

电网是昂贵的资产，其使用寿命往往比其连接的设备长很多。当前全球电网较为老旧，以美国为例，2021年美国70%以上的电网接入和输配电设施已老化和落后，某些地区电网传输线路甚至严重不足，电网更新替代升级须加速。

风光新项目首先需要申请并网，等待批准后才能推进。要接纳申请并网的先进光伏和风电项目的巨大容量，就必须在短期内对输配电网进行大规模扩建。

图表8：高压设备、太阳能光伏发电、风电和电动汽车充电站的典型（左）2021年各国家/地区不同运营年数的电网线路长度占比设计寿命（右）

随着全球新能源装机规模快速攀升，风电、光伏等间歇性电源并网进程显著加速，与此同时，多数国家电网基础设施面临设备老化、智能化水平不足等问题，老旧电网改造需求迫切。双重驱动下，全球电网投资迎来增长高峰，预计2025年全球电网投资有望突破4500亿美元。

图表9：全球电网投资额(亿美元)

2. 全球变压器行业供需持续偏紧，变压器出海企业有望受益

2024年11月，日立能源发布公告称，行业当前无法满足当前电网设备需求，部分项目或延误交付。据rystadenergy数据，变压器产能落地需要1-2年时间，全球变压器行业供需持续偏紧。27年全球电力变压器供需缺口仍超10万MVA，北美及中东&非洲地区变压器产能紧缺现象严重。据中国海关数据，2025年1-4月变压器出口金额同比+36.8%。全球变压器仍然紧缺，交货周期仍然在扩大并未缓解;叠加AI加速，带动数据中心建设加速，催生变压器新需求落地。我国变压器份额占比高，受益于全球变压器供需持续偏紧，我国变压器出口持续高增。

图表10：我国变压器份额占比高（左）我国变压器出口持续高增(千美元)（右）

投资策略

特高压设备需要各种原材料，如铜、铝、钢材等金属材料，以及绝缘材料、电子元器件等。这些原材料的质量和供应稳定性对特高压设备的性能和质量有直接影响。中游特高压设备制造是特高压设备产业链的核心环节，涉及特高压输电设备、配电设备、变电站设备等的制造。

公司梳理

（1）平高电气:深耕高压开关设备行业，受益特高压等电网投资增长

（2）思源电气:输变电一次设备民企龙头，海外&网内外多极驱动

（3）金盘科技:干式变压器龙头企业，数据中心等多下游助力成长

风险提示

国内电网投资进度不及预期、海外电网投资进度不及预期、地缘政治因素的不确定性、竞争加剧风险。

资料参考

20250618-源达信息-电网设备专题研究：全球电网需求共振，把握特高压和出海两条主线

免责声明

九方智投-投顾-顾钱栋-登记编号：A0740624100008；以上代表个人观点，仅供参考，不作为买卖依据，据此操作风险自担。投资有风险，入市需谨慎。