8月21日讯（记者 朱万平）今日，贵州茅台（600519.SH）举行2026年半年度业绩说明会。会上，公司回应了上半年“营收微增、利润承压”背后原因，以及渠道库存、年轻化运营、国际化转型等问题。管理层还透露，公司正制订未来三年（2027-2029年）的市值管理方案。

针对白酒行业形势，会上贵州茅台管理层表示，当前白酒行业正经历深度调整，行业从扩张期的“熵增”走向修复优化的“熵减”；消费端客群、场景、习惯发生重大变化。传统多级分销、逐级压货模式，上行期化身多级“蓄水池”，下行期演变为价格“堰塞湖”，旧渠道体系和真实消费之间形成多层“隔热层”，已难以适配数字化时代消费诉求。

业绩会现场图

为此，贵州茅台今年初启动以消费者为中心的市场化改革。今年上半年，公司销量实现增长，营业总收入小幅抬升1.3%，但受产品价格随行就市调整，吨酒单价下行影响，净利润同比下滑1.95%。其中，今年Q2公司营收同比下降5.23%，净利润同比下降6.9%，不及预期。

对此，贵州茅台管理层坦言，今年上半年白酒行业仍处于深度调整，但经过市场化改革，公司整体销售、价格体系基本盘稳定，茅台酒及茅台系列酒销量实现增长，营收稳中有升，改革转型符合公司预期。不过，本轮市场化改革的核心是随行就市贴合真实消费，这也导致上半年吨酒单价与利润同比回落。

“今年Q2茅台系列酒在市场化转型阶段，选择‘不唯指标’，根据动销主动缩减投放，规避向渠道压货旧循环。”贵州茅台管理层在会上表示。财报显示，今年Q2茅台系列酒实现营收50.53亿元，同比下滑约25%，单季营收增速转负。

不过，今年上半年茅台系列酒中的核心产品——茅台1935销售表现相对较好。业绩会上，贵州茅台管理层透露，当前茅台1935渠道商合同执行计划已接近80%，终端动销、渠道库存处于健康水平。公司此前明确，今年茅台1935市场投放量不增加，这或许意味着，下半年茅台1935的供给或相对紧俏。

记者注意到，目前，茅台1935（53度、500ml）的市场批价约635元/瓶左右，相较于年初上涨约20元/瓶。“后续，公司将根据市场形势，合理用好剩余的计划量，配套调整相关市场政策，加大面向终端消费的市场费用投入，取消低于合同价销售的渠道商销售激励政策。同时强化费用审核，严防套取费用等违规行为。”贵州茅台管理层在业绩会上称。

贵州茅台的社会库存问题，一直是投资者关心的焦点。业绩会上，针对市场有关“流通渠道沉淀1到2亿瓶飞天茅台或成堰塞湖”的说法，贵州茅台管理层予以否认。其表示，目前茅台酒社会渠道月度存销比均低于1.0，流通库存保持良性。随着今年随行就市定价及动态调节机制成型，茅台酒市场中间层炒作空间大幅收窄，囤积风险与意愿下降，投机性库存已压至低位，已经难以形成冲击市场的库存“堰塞湖”。近7个月茅台酒价盘平稳，也印证了该判断。

针对未来经营，贵州茅台方面表示，今年上半年公司市场化改革已取得预期成效，下半年将精细化推进市场化改革，继续坚持以消费者为中心，推动高质量可持续经营。业绩会上，贵州茅台董事长陈华表示，行业周期之下企业阶段性业绩波动属于正常现象，并呼吁投资者拉长周期来看待企业发展。

在资本市场维度，贵州茅台管理层，透露公司正编制未来三年（2027-2029）市值管理整体方案，未来将努力提升经营，提升信披质量，常态化与投资者沟通，运用市值管理工具，来增厚股东回报。