我们持续跟踪AR/VR的发展，希望有朝一日AR能够取代智能手机成为下一代人机交互平台。通过最近一系列调研，我们看到VR一体机硬件作为游戏平台已经成熟，开始出现变现能力强的爆款游戏，分体式AR通过USB/UWB等有线无线传输方式把AR所需的计算和通信功能转至手机，部分解决一直困扰AR的重量和耗电问题，有望成为第一种可以大规模商用的AR产品（“中国的Apple Glass”）。从技术方向上来看，我们认为Micro OLED显示+几何光学是目前最接近大规模商用的技术方案。被产业界基于厚望的光波导技术，我们认为在2022年之前都很难商用，建议投资人关注VR，分体式AR和Micro OLED相关产业链投资机会。

图表: VR/AR技术发展趋势

注: 括号内为同期共存方案，但市场份额相对较低；

资料来源: 《虚拟现实产业发展白皮书(2019)》，OFWeek，中金公司研究部

图表: 近一年VR/AR行业进展总结

资料来源: 映维网，Steam，Pitchbook，中金公司研究部

爆款游戏叠加新冠限制室外活动，VR内容变现能力提升

《半衰期：Alyx》是首款3A级VR游戏，变现能力比《Beat Saber》有明显提升，激励优质内容不断涌现。在新冠疫情期间，VR作为主要的室内娱乐方式之一，用户数量明显提升。我们认为，硬件成熟叠加内容丰富，2020/21年VR出货量有望重新进入高增长阶段。我们预测2020/21年VR出货量分别为637/1,147万部，同比增长11%/80%。

图表: VR头显出货量预测

资料来源: IDC，中金公司研究部

图表: VR头显出货量占比（按类型分）

资料来源: IDC，中金公司研究部

图表: 《半衰期》日均流水远超《Beat Saber》，缩小与端游的变现能力差距

资料来源: Steamspy，Nintendo官网，中金公司研究部

图表: 疫情推动Steam平台用户人数增长，《半衰期》提升VR用户数量

注: 数据截至2020年5月18日；资料来源: 万得资讯，Steam官网，中金公司研究部

分体式AR有望成为重要的5G手机配件

分体式AR通过USB/UWB等传输方式与智能手机连接，能够将AR重量降低到100g以下，并且解决散热、续航，长时间佩戴等问题，高通在今年5月推出的支持分体式AR的5G XR Viewer平台，能够帮助品牌商，快速开发相关产品。我们认为，未来随着应用的丰富，分体式AR有望成为5G手机的重要配件之一。

图表: 高通XR Viewer平台

资料来源: 高通官网，中金公司研究部

图表: 分体式AR重量明显下降

资料来源: CES 2020，Nreal，HoloLens官网，中金公司研究部

图表: 5G丰富XR应用场景

资料来源: 中兴通讯《VR/AR工业应用展望与建议》，中金公司研究部

自由曲面/Birdbath配合Micro OLED仍为短期AR方向，光波导高成本限制C端普及

短期来看，自由曲面和Birdbath方案凭借成本优势仍为主流光学方案，配合分体式结构降低头显重量。现阶段光波导仍难以量产，生产良率较低、设计方案未成熟，导致生产成本较高，难以在C端渗透。长期来看，我们认为光波导一体机有望成为AR最终方案，可实现AR外形与普通眼镜基本无异。

图表: AR近眼显示技术发展路径

资料来源: 灵犀微光，水晶光电，亮风台，Nreal，映维网，中金公司研究部

光场显示能够解决辐辏调节冲突(VAC)，AR公司均有布局

辐辏调节冲突是导致VRAR使用眩晕的关键因素之一，主因人眼视觉为3D景深显示，但现阶段VRAR成像仅为平面3D，不含景深信息。光场显示包含光线方向及位置信息，成像能够实现前后景深效果，从而缓解VAC现象，提升VRAR使用感受。主要AR公司均布局光场显示技术，但由于算法难度较高目前仍为实现。

图表: 不同显示技术所能提供的视觉信息

资料来源: 雷锋网《Mars说光场》，中金公司研究部

图表: VR光场显示方案

资料来源: Stanford University，中金公司研究部

图表: 光场在AR技术中的位置

资料来源: hakernoon，中金公司研究部

风险

VR/AR技术发展不及预期；科技巨头新品发布时间及使用体验不及预期。