【摘要】

复盘2011-2020年国内风电装机量，风电板块具有明显的周期属性。预计随着2021年陆风平价、2023年海风平价，风电周期属性将逐渐弱化，风电行业正处于高速发展阶段，成长属性凸显，各环节龙头将持续受益。

从近10年装机量看，风电基本5年一个周期，核心在于IRR具有周期性。2011-2013、2016-2018年为两轮周期的低点，2015、2020年分别为两轮周期的高点。

周期源自于项目的IRR水平不高以及政府补贴周期共同推动。

具体来看，每轮高点的形成是因为此前陆风并未实现平价，需要国家对电价进行补贴，业主方才有动力去做风电项目。2009-2020年陆风有补贴，而2016年为补贴退坡的起点，2020年为补贴的最后一年，因此业主方为赶上网电价，追求高IRR，造成2015、2020年的两波抢装潮。每轮低点的出现则是由于2010、2015年装机量高企，但受制于电网消纳问题，2012年、2016年弃风率达顶峰，造成业主端发电收入下降，IRR下降，进而造成装机下滑。

其中，IRR是底层逻辑，是装机的直接驱动因素。

IRR即业主方的收益率，可简单理解为（①发电收入折现-②投入成本折现）/②投入成本折现。

①=发电小时数*（1-弃风率）*单瓦电价；

②=单瓦投资成本。

因此IRR与单瓦电价成正比，与弃风率、单瓦投资成本成反比。

2021年，风电板块开始出现成长性

从发电收入端看：

1）2021年后陆风无补贴，因此上网电价端可认为不再波动；

2）发改委于2018年底出台清洁能源消纳行动计划（2018-2020年），要求弃风率低于5%，2019年后，弃风率明显好转。

3）随着风机的技术进步，可利用小时数仍将有所增加，发电收入端稳定向好。

从成本端看：

降本关键在风机，主要依靠风机大型化。风机成本一般占风电项目40-50%，因此风机的成本下降至关重要，其中风机原材料成本占比90%，现阶段看风机大型化趋势加速，摊薄单位材料用量，进而下降风机的成本。

政策端，12部门联合发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》。

《通知》提出组织实施光伏产业创新发展专项行动，实施好沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地建设，鼓励中东部地区发展分布式光伏，推进广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电发展，带动太阳能电池、风电装备产业链投资。

数据上看，今年以来，风机大型化带动成本继续下降，风机含塔筒项目已出现低于1900元/kW的报价，风电招标招标旺盛，据不完全统计，2022年1月国内陆上及海上风机招标容量超10GW，显著高于往年同期，其中大的招标包括华润大唐5GW、华能3.11GW、华润0.65GW，全年招标量值得期待。

风光是碳中和下的明确主线，十四五期间我国将重点发展九大清洁能源基地、五大海上风电基地，风电下乡规模达50GW，676个县被列为整县推进屋顶分布式光伏开发试点。

1）陆风：假设造价下降均由风机价格下降带来，700-800元的降幅对应到整体成本端大约10-15%的降幅，目前I、II、III类资源区陆风平价项目IRR基本已经高于此前有补贴的IRR（IV略低，考虑继续降本后，预计IV类平价项目IRR也将高于有补贴项目），因此综合发电收入端和成本端，往后看风电项目IRR，将呈现上升趋势，进而带动装机提升，不再具有周期性，预计2021年装机量在35GW，十四五期间复合增速达21%。

2）海风：2021年为抢装年（海上国补最后1年，地补很少可忽略），预计在2023年左右实现平价，将带动海风装机，十四五期间复合增速在19%。若考虑剔除2021年抢装的影响，以2022年海风装机7GW低基数测算，2022-2025年复合增速达42%。

参考资料：

Ø 20220221-东莞证券-电力设备行业周报：光伏行业需求旺盛，风电项目招标大增

Ø 20220208-中银证券_机械设备行业周报：1月风电招标量高增超预期，海外动力电池厂商进入产能扩张期

Ø 20220126-天风证券-风电专题系列1：塔筒核心竞争力-从陆上最佳运输半径到海上码头资源

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）研究助理：于鑫（登记编号：A0740120040019）