【摘要】

在下游需求增长和供给受限的背景下，铝业公司的盈利仍有望保持强势，在当前市场风格下，基本金属将有望迎来重估，建议关注低成本、低估值和高ROE的铝业公司。

一、铝的库存和价格

2020年4月以来，LME铝价走出了单边强势上涨的趋势，铝价高点较低点上涨121.92%，即使LME铝价在2021年年末经历了约两个月的调整，在调整后又重回上升趋势，在供需矛盾的条件下，预计吨铝价格仍将维持高位，这将极大地改善企业的盈利能力，在经过了2021年的盈利增长后，我们认为铝业公司在2022年业绩仍有望维持增长。

同时，冬季作为铝需求的淡季，铝一般有累库存的趋势，但是今年电解铝却表现出了“淡季不淡”的趋势，电解铝持续去库存，表明下游需求依旧旺盛。

二、电解铝未来需求和供给

1、需求端：无论新老，依然增长

2022年，新能源和老基建的选择成了硬币的正反面，但我们认为，不管站在硬币的哪一面，铝作为工业基本金属，未来都将有较好的需求。

同时，现在市场对基建/地产投资抱有较高预期，中国电解铝的下游应有有接近30%是用于基建/地产，这还不包括家电等地产产业链对铝业的需求，如果投资者认为基建将持续发力，起到托底的作用，那同样不应忽视对铝的需求。

综上所述，不论我们站到硬币的哪一面，铝的需求都将是稳中有进的。

2、供给端：

碳中和成为国家重大战略，政策引导加速国内经济产业结构的转型升级，将全方位影响有色金属行业发展，在供应上做减法、在需求上做加法，改变供需曲线为有色金属行业创造新的结构性成长机会。传统行业碳排放总量将被严格控制，高耗能金属新增产能受限，电解铝供给侧改革产能天花板被禁锢，现有产能受抑，行业进入长期稳定高盈利新阶段。

碳中和战略禁锢国内电解铝供给侧改革产能天花板，严禁新增产能，能耗双控扰动现有产能，供应受限与低库存支撑高位铝价。铝产业链内部供需逆转，利润向电解铝环节倾斜，电解铝企业获取利润的高度与弹性提升，维持高利润周期的时间延长，保持利润的稳定性增强。

同时，海外能源价格高企，进一步制约海外电解铝产能释放，欧洲已有80万吨电解铝产能停产，预计未来电解铝供给仍然偏紧。

三、稳增长下更应关注上游基本金属

在政策发力时，我们更应关注稳增长、低估值板块，典型的顺周期板块会有较好的表现。

 四、聚焦低成本、低估值、高ROE铝业

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）