【摘要】

瀚川智能在汽车电子行业具有丰富的智能制造装备项目实施经验，已在装配、检测等方面具备领先的技术优势，核心产品涵盖电连接制造、传感器制造、控制器制造、执行器制造等。

针对汽车产业电动化趋势下的新需要，公司提供电动化汽车所需电控、电驱、电子泵、连接器等高压零部件的智能制造解决方案，并积极抓住智能网联带来的ADAS传感器、FAKRA/HSD 高速数据传输线等部件的智能制造解决方案。丰富的产品线储备，有利于公司借助标杆产品迅速打开市场，抓住行业带来的机遇。

工信部披露的专精特新小巨人名单中，上市公司部分已经达到近300家，但这并不意味着这300家小巨人都值得去投，我们依然需要优中选优，优选景气行业。本文，我们为你带来国内智能制造装备领先企业——瀚川智能。

一、以汽车电子智能制造为中心，“1+N”战略布局

瀚川智能创立于2007 年1 月，总部位于苏州工业园区，于2019 年登陆科创板，是集自动化设备和工业软件一体化的专业智能制造装备整体解决方案供应商。

公司专注于精密小型产品制造领域，多年耕耘下已走出国门，为国内同行业中为数不多能够参与国际智能制造装备项目的供应商，技术及产品应用于全球知名企业的核心生产线，部分技术指标全球领先。

公司聚焦以汽车电动化、智能化产业为主线的智能制造业务领域，目前主营业务主要分为汽车电子、新能源、工业互联、医疗健康四大领域。

经过多年的业务实践，公司已建立模块化、单元化的工艺及系统模块，可根据客户需求研发、设计并有机组合系列智能制造装备及系统，与泰科电子、大陆汽车、力特集团、法雷奥、亿纬锂能等全球知名企业建立了长期、稳定的合作伙伴关系，且合作规模正逐步扩大。

瀚川智能在汽车电子行业具有丰富的智能制造装备项目实施经验，已在装配、检测等方面具备领先的技术优势，核心产品涵盖电连接制造、传感器制造、控制器制造、执行器制造等。

针对汽车产业电动化趋势下的新需要，公司提供电动化汽车所需电控、电驱、电子泵、连接器等高压零部件的智能制造解决方案，并积极抓住智能网联带来的ADAS传感器、FAKRA/HSD 高速数据传输线等部件的智能制造解决方案。丰富的产品线储备，有利于公司借助标杆产品迅速打开市场，抓住行业带来的机遇。

公司持续推进“1+N”业务发展模式，深化行业战略布局。“1”指专注汽车电动化、智能化行业为战略深耕主要方向，包括汽车电子、新能源、工业互联以及正在筹建的工业零组件等领域；

“N”指以“1”为基础，有节奏、有步骤地向其他智能制造应用场景探索拓展，目前包括医疗健康领域。公司分别于2015、2017、2018 年进入医疗健康、新能源以及工业互联领域，为客户提供智能制造整体解决方案，并取得了长足的发展。

汽车电动化、智能化趋势加持下，公司专注汽车电子智能制造装备业务，营业收入和归母净利润呈现增长态势。2016 年至2020 年营业收入的CAGR 为41.6%，归母净利润CAGR 为112.4%。

2020年公司实现营业收入6.03亿元，同比增长31.8%，实现归母净利润0.44 亿元，同比下降39.8%，主要系公司为了进一步提升核心竞争力，在研发、管理和市场开拓方面大力进行战略性投入，销售费用、管理费用、研发费用同比增加。分产品结构来看：

(1)汽车电子智能制造装备：公司第一大业务，产品布局全面。公司核心产品涵盖电连接制造、传感器制造、控制器制造、执行器制造等。电连接制造领域，公司有板端/线端连接器自动生产线、高压连接器自动生产线、高速HSD/高频Fakra 数据线束自动生产线、安全气囊线束自动生产线等产品；

在传感器制造领域，公司有轮速/发动机速度传感器自动生产线、压力传感器自动生产线、温度传感器自动生产线、IBS 智能电池传感器生产线等产品；在控制器制造领域，公司有汽车座椅控制器自动生产线、PCB Press-fit 插针机等产品；在执行器制造领域，公司有继电器自动组装生产线、ABS 线圈自动生产线、汽车微型马达自动生产线、电磁阀自动生产线等智能制造装备产品。

公司产品进入了下游厂商部分欧洲生产线，获得客户高度认可。欧洲工厂通常为汽车电子厂商的核心制造基地，公司产品进入泰科电子汽车事业部匈牙利工厂、德国大陆集团匈牙利工厂等产线，侧面验证下游厂商认可度高。核心客户对公司产品技术及服务能力认可度提升下，公司份额有望不断提升从而持续受益。

公司积极把握全球汽车行业“新四化”变革和中国汽车市场的“新常态”，聚焦“数字化转型”和“智能化升级”，持续加码产品开发和升级，巩固汽车电连接、传感器等优势，提升汽车控制器、执行器的市占份额，并积极把握自动驾驶相关的汽车摄像头、激光雷达、以及IGBT 功率模块等汽车半导体的业务机会，关注顶级汽车零部件商转型（涉入自动驾驶及电动化相关零部件及系统领域）趋势。

2019 年，公司已突破性切入车用功率半导体IGBT 模块自动化生产装备领域，成功拿下海外半导体装备订单，2020 年与客户对接了第二条IGBT模块自动化生产线的订单，未来相关业务有望进一步放量。

(2)新能源制造装备：产品及解决方案成熟，公司专注于数码电池、动力电池、扣式电池以及燃料电池等领域的智能制造，在新能源电池产品叠片、注液、装配、化成分容、检测、数据追溯等专业领域具备核心技术，并形成了一系列成熟的产品和解决方案。

新能源制造领域不断突破，卓越研发赋能客户。

1）低成本化成电源：2020 年，公司研发了适用于电池检测系统的低成本高精度5V3A、5V15A 化成电源，基于Buck/Boost 拓扑结构，摒弃了使用集成芯片控制电源的传统方式，使用灵活便捷的分立元件方案以纯硬件方式实现PWM 控制，电流电压精度高达0.05%，充放电效率80%以上，能量回馈效率75%以上，较市场上同类产品成本优势明显。

2）升级化成分容一体机：公司开发了即冷即热技术，可将夹具温度进行快速变温，使得化成和分容过程不需转移，可通过切换软件和温度实现化成和分容夹具之间的互通使用，大幅降低客户设备投入，助力客户提高生产力。

3）氢燃料电池解决方案较齐全：公司率先开发出氢燃料电池七合一、五合一、极板贴合点胶设备和燃料电池叠堆封装测试设备，展现了领先的开发实力。

（3）医疗健康智能制造装备：部分领域已有核心技术积淀。公司专注于医疗器械、辅材、设备的智能制造，主要产品包括N95 口罩机、碳口罩焊接机、BD 试剂盒自动组装检测设备、双tip 头装盒检测包装设备等。公司在组装、检测、提取等环节已具备独特技术优势。

例如，在组装上，试剂盒组装可实现上盖和下盖无二次损伤的自动精准装配，单个动作节拍达到1.5S；在尺寸检测上，移液管检测后产品可自动装盒包装，可以8S 完成32 个产品检测；在外观检测上，可对反应杯的外观无死角进行异色、气泡、划伤进行检测；在提取上，通过真空吸将注塑机里的32 穴tip 头取出放入载具，可以检测到模具里的tip 头是否完全取出，tip 取出过程不会有任何划伤。

（4）工业互联：公司系统模块积累深厚，造就丰富产品矩阵。公司陆续开发了工业数据采集、清洗、传输、存储、分析、预测、可视化等工业互联系统模块。大量的模块积累形成了公司智能制造装备研发与制造的基础平台。在工业互联领域，公司已有2大解决方案、8个产品（线）。

水滴互联解决方案方面，公司有OPENLINK Edge 边缘网关、OPENLINKServer 中心网关、1.3 OPENLINK Sight 人机界面与监控（HMI）、1.4 OPENLINK Computing分布式计算中心等产品；水滴智造MOS（制造运营解决方案）方面，公司有OPENCHART工业大数据分析与可视化系统、OPENDEVICE 设备运维管理系统、OPENTASK 作业执行系统、OPENCENTER 协同制造平台等产品。

二、切入了IGBT自动化生产装备领域,未来业绩发力点

IGBT性能优良，应用广泛，被称为电子行业里的“CPU”。IGBT，即绝缘栅双极晶体管，隶属于功率器件，其作用可描述为电路中一个非通即断的开关。

IGBT 是由BJT 和MOSFET 组成的复合功率半导体器件，兼具BJT 导通电压低、耐受电压高、通态电流大的优点和MOSFET 开关速度高、输入阻抗高、控制功率小、驱动电路简单、开关损耗小的优点，因此IGBT 在高压、大电流等方面具有巨大优势，且能够提高用电效率和质量、高效节能、绿色环保，因而是电力、电子领域较为理想的开关器件。作为能源转换与传输的核心器件，IGBT 被誉为电力电子装臵的“CPU”。

新能源汽车是IGBT 未来增长的最大驱动力。IGBT 被广泛应用于新能源汽车、光伏、家电、动车、工业电机等领域，是变频器、逆变焊机等传统工业控制及电源行业的核心元器件，且已在此领域中得到广泛应用。

根据集邦咨询的数据，2018 年新能源汽车在中国IGBT 下游应用中占比达31%，是占比最高的下游应用，预计新能源汽车的发展，将继续拉动IGBT 的增长。根据Trendforce，2025 年中国新能源汽车用IGBT 市场规模将能达到210 亿元人民币，2018-2025 年8 年累计新增市场份额约900 亿人民币。

IGBT 是汽车电机驱动的核心零部件。新能源汽车区别于传统汽车最核心的技术是“电机驱动”、“电池”、“电子控制”。汽车的电机驱动系统主要由传动机构、电机、逆变器三部分构成，功率器件主要是使用在逆变器中。

逆变器是把直流电转变成交流电的设备，其构成为IGBT、电容与控制驱动板，其中IGBT 是逆变器的核心，根据Digitimes Research的数据，在新能源汽车的成本结构中，电机驱动系统的成本占比15%-20%，而IGBT 在电机驱动中的占比则为40%-50%，据此可估算，IGBT 占新能源汽车总成本的比例为6%-10%。

IGBT 模块对产品的可靠性和质量稳定性要求较高，生产工艺复杂。IGBT 模块制造是指根据特定的电路设计，将两个或以上的 IGBT 芯片和快恢复二极管芯片贴片到 DBC板上，并用金属线键合连接，然后进行灌封，以满足芯片、线路之间的绝缘、防潮、抗干扰等要求，最后将电路密封在绝缘外壳内，并与散热底板绝缘的工艺。

IGBT 模块对产品的可靠性和质量稳定性要求较高，生产工艺复杂，生产中一个看似简单的环节往往需要长时间摸索才能熟练掌握。而且IGBT 模块集成度高，模块内部不同器件之间通常只间隔几毫米的距离。这些因素都对IGBT 模块的生产装备提出了高要求。

瀚川智能2019 年突破性地切入了车用功率半导体IGBT 模块的自动化生产装备领域，成功拿下海外半导体装备订单，第一条线项目进展良好，该客户和项目给公司积累了相应的技术和项目实施经验，公司正积极开拓IGBT 领域头部客户，未来有望在该业务领域有更大的作为。

三、新能源：锂电池市场高速增长，下游扩产拉动设备需求

动力电池多指为电动汽车、电动自行车等交通工具提供动力的蓄电池，主要包括传统的铅酸电池、镍氢电池以及锂离子动力电池。其中铅酸蓄电池是技术最成熟，成本售价最低廉的蓄电池，在上世纪一度成为重要的车用动力电池，应用于欧美汽车公司开发的众多EV 和HEV 中，但由于铅酸电池具有比能量低、续航时间短、自放电率高、生产回收过程中可能产生重金属污染等缺点，目前主要用于汽车启动的点火装臵及电动自行车等小型设备中。

新能源电池厂商加大资本投入开启扩产周期，上游锂电设备厂商随之受益。宁德时代2021Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为89 亿，环比增长69.5%，上一季度环比增长81.8%，连续两个季度拉高资本开支金额，进入加速扩产周期。

锂电池的制造过程繁琐，工艺复杂，瀚川智能专注于中、后段工艺。以生产环节的先后顺序为划分标准，锂电池制造可以分为三个连续的工艺阶段：前段工艺（极片制作）、中段工艺（电芯组装）以及后段工艺（电芯激活检测和电池封装）。

瀚川智能主要专注于中段工艺和后段工艺，在新能源电池产品叠片、注液、装配、化成分容、检测、数据追溯等专业领域具备核心技术，并形成了一系列成熟的产品和解决方案。

与同行业公司相比，瀚川智能的营收规模、市占率仍较低，渗透空间巨大。目前在新能源智能制造装备领域的国内可比公司主要有先导智能、赢合科技、利元亨等，2020年公司新能源制造装备领域营收1.61 亿元，市占率约为0.60%，随公司新产品开发及布局，长期成长空间巨大。

同时由于新能源装备能仍处于客户拓展阶段，公司借标杆项目加速开拓市场，故2020 年毛利率为20.87%尚低于行业水平，我们认为随着未来公司客户群搭建及份额提升，毛利率有较大提升空间。

新能源智能制造装备行业市场巨大，根据高工产业研究院GGII的数据，2020 年国内锂电设备市场规模约为267 亿元。新能源智能制造装备领域是公司重点支持和发展的业务领域，近年来公司加大了在锂电设备领域的人才储备和研究开发力度，并且积累了一定的技术优势和产品优势。

目前，公司在新能源方面拥有33 项实用新型专利，另有6项正在申请的发明专利。后续公司也将加强研发，并加大专利申请的力度。

参考资料：

国盛证券-瀚川智能-688022-智能制造装备领先企业，“1+N”战略布局拥抱成长-210628

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）