【行业洞察】制造业转型升级！把握“智能制造”的投资机会

2021-03-25 19:55

摘要：

3月24日召开的国务院常务会议决定，今年1月1日起，将制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高至100%，相当于企业每投入100万元研发费用，可在应纳税所得额中扣除200万元。行业中研发投入高的企业所获利好将更为显著。

事件：3月24日召开的国务院常务会议决定，今年1月1日起，将制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高至100%，相当于企业每投入100万元研发费用，可在应纳税所得额中扣除200万元。

点评：实施这项政策，预计可在去年减税超过3600亿元基础上，今年再为企业新增减税800亿元。这一制度性安排，或是今年结构性减税中力度最大的一项政策。加计扣除新政相当于给制造行业降税，意味着企业大量的研发投入可多倍计入成本，行业中研发投入高的企业所获利好将更为显著。

国家税务总局数据显示，2020年，受益于研发费用加计扣除等税收优惠政策，全国重点税源企业研发支出预计同比增长13.1%，其中，制造业增长9.6%，软件和信息技术服务业增长25.3%，均保持向好的创新发展势头。享受研发费用加计扣除政策的33万户企业购进高技术设备和高技术服务金额同比增长15.8%。

以Wind中SW机械设备板块共421家上市企业为样本，2018年与2019年合计营业收入分别为1.12万亿元与1.28万亿元，研发费用支出分别为433亿元与573亿元，占当期营业收入比重为3.85%与4.46%。加计扣除比例从75%上升至100%后，若均以15%所得税率计算，板块合计利润将分别上升16.24亿元与21.48亿元，占当期归母净利润比重分别为4.27%与4.49%。

一、行业重点逻辑梳理

1、制造业升级有望成为制造业发展的新主题

当前国内新经济快速崛起，去年提出“两新一重”，今年我国确认2060年前实现碳中和的目标，新能源、新基建等重点政策对国内制造业发展提出了新要求，制造业升级是后续制造业增长、投资的主题。《意见》特别提出，提升制造业创新能力、提高制造业生产效率、并支撑制造业绿色发展，年内高技术、新能源相关专用设备制造业有望维持较高增速。

2、制造业增加值修复良好，关注制造业投资增速改善

当前国内制造业修复良好，据国家统计局2月数据显示，前2月制造业增加值同比增长39.5%，高技术、传统制造业共同推动规模以上制造企业经营持续改善。

具体来看，2021年以来高技术、新兴制造业延续去年3月以来的高增长，在新基建、碳中和等重点政策的提振下，新能源、科技产业延续增长，2021年前2月，电气设备、计算机、通信和其他电子设备制造业同比增速分别实现69.4%和48.5%。

传统制造业方面也有较为明显的增长，前2月通用设备制造业、专用设备制造业及汽车制造业增速分别为62.4%、59.2%和70.9%。尽管2020年国内制造业投资增速累计为负，但我们认为，今年制造业投资有望迎来显著修复。

一方面由于当前国内贷款、表外票据融资增速均较快，2月企业中长期贷款增加1.1万亿元，多用于固定资产投资，如制造业设备更新、项目改建扩建，中长期贷款明显增加，一定程度反映国内企业资本开支意愿增强。

另一方面，地产“竣工”周期遇到融资端收紧，地产企业倾向加速施工，降低杠杆率，相关设备制造业有望迎来业绩增量，全年关注工程机械行业的高景气度。

3、碳中和使得能源投资逐渐转化为制造业投资

根据WRI统计数据，中国碳排放的41.6%由发电和供热行业贡献，23.2%来自制造业和建筑业用能，7.5%来自交通运输领域。以上3个领域碳排放占比超过全国总量的72%，是需要进行“碳中和”节能减排的大户。

从新能源领域视角来看：碳中和时期发展新能源本质上既是治理，也是发展，实现碳中和的过程也将进一步推动我国制造业的转型升级。

目前全球范围来看，绿色发展相关技术仍有竞争空间，如氢能、储能、新能源汽车、智能电网及涉及到清洁能源技术的新材料、芯片制造等领域均是全球竞争的焦点。当前中国在光伏、风电、储能等多方面处于领先，但在半导体等基础技术方面仍然相对落后，从国际横向比较来看，我国的基础研究强度长期落后于国际发达国家，美欧韩日等发达国家基础研究强度均是我国的2-4倍，研发强度、基础研究强度双双显著落后于发达国家的现状亟待改变。

目前我国相关政策已经有所侧重，十四五规划纲要提出十四五期间“基础研究经费投入占研发经费投入比重提高到8%以上”，2020年我国基础研究强度为6.2%，十四五期间计划提升幅度为1.8%，高于十三五期间约1.1%的提升幅度，说明在十四五期间我国对于基础研究的重视程度显著提升。我们认为加强基础研究是提高我国基础创新能力的重要途径，也是我国实现科技进步的必要条件。从这个维度看，当前相关传统、落后产能向境外迁移的问题对于国内整体制造业投资而言问题不大，未来经济发展更重“质”而非“量”，高技术制造业的发展将推动国内整体制造业的结构优化升级。