【摘要】

长虹能源精于电动工具用高倍率圆柱锂电池，技术优势突出。对标国际主流竞品，同时资本实力较强扩产迅速，国产替代关键窗口期下有望获更大市场份额。公司锂电产能年底或增3倍，高景气下订单充裕，大客户拓展推进顺利，未来仍有扩张空间。

一、立足碱电、锂电双主业

长虹能源是集全系列碱性锌锰电池、锂离子电池等电池产品的研发、制造和销售于一体的高新技术企业。公司成立于2006，自设立以来立足于电池行业，通过自主创新、产业并购等方式拓展产品线，业务范围从碱性锌锰电池、碳性电池逐步拓展到锂离子电池，实现“碱电+锂电”双主业。长虹能源和控股子公司长虹三杰（锂电资产）均是工信部认定的“专精特新”小巨人。

公司实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会， 2019 年12 月27 日，公司控股股东由四川长虹变更为长虹集团。2019 年12 月13 日，长虹集团与四川长虹签署《股份转让协议》，四川长虹将其持有的长虹能源4,900万股股份（占比70.68%）协议转让给长虹集团，该转让于12 月27 日在中国证券登记结算有公司办理完成相关手续，长虹集团成为公司控股股东。

传统主业是碱性锌锰电池，通过收购长虹三杰切入锂电板块，实现“碱电+锂电”双主业。公司碱性锌锰电池主要生产基地在四川绵阳，16 年通过收购浙江飞狮打造锌锰电池沿海出口基地，收购整合后业务实现快速增长，并于18 年营收突破10 亿元。公司在18 年收购长虹三杰，切入锂电池板块，实现“碱电+锂电”双产品布局，在19 年实现14.17 亿的营业收入，1.41 亿的净利润，净利润首次破亿，同比增速达80.5%。

电池制造行业在国务院于2015 年颁布的《中国制造2025》首次提及，指出应继续支持电动汽车、燃料电池汽车发展，推动自主品牌节能与新能源汽车同国际先进水平接轨。

在2017年2月由中国化学与物理电源行业协会在《中国化学与物理电源行业协会电池行业“十三五”发展规划》中提出重点推进普通锌锰电池产业升级，提升碱锰电池比例至60%。国家发改委在19 年10 月的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》指出将锂离子电池列为产业结构调整目录“鼓励类”。

碱性锌锰电池技术较其他一次性电池具备性能优势，为碳性锌锰电池的迭代技术。碱性锌锰电池容量高，约为普通锌锰电池5-7 倍；耐漏液性能好；贮存期长，约为普通锌锰电池3-7 倍；而价格仅为普通锌锰电池的2-3 倍，性价比高。欧美日消费者因高性价比和环保诉求对碱电认可度高，国内消费者对价格敏感，碳性锌锰电池渗透率更高。

锌锰电池行业的产贸销已形成全球化竞争格局，国内企业占据OEM 制高点，欧美日企业占据品牌商制高点，市场集中度高，竞争格局较为稳定。

目前全球锌锰电池市场生产、销售的企业主要分布在中国、美国和日本。

1)美国主要电池厂商：金霸王（碱电世界市场份额20%）、劲量（碱电世界市场份额18.33%）和雷诺威（19 年被劲量收购）在发达地区的中高端市场占据大量份额；

2)日本主要厂商：松下（市场份额6.67%）、富士和东芝主要供应本国和东南亚地区，在欧洲和北美地区也广泛销售；

3)中国国内市场由南孚占据（中国市场份额约80%,全球份额9.76%），其余国内厂商多以OEM 的方式生产并出口国外。

公司碱锰电池主要客户为国际知名的电池品牌商或其指定的代理商，公司凭借稳定的出货能力，优质的产品质量，逐步成为部分大客户的主力供应商。报告期内公司对杭州能派的销售增长幅度较大，其是Amazon(亚马逊)的指定代理商，公司进入其供货体系后，逐步成为了主要供应商，对其的销售额从17 年的1556.62 万元，于19 年扩大到15957.91 万元，17-19 年复合增速220%。

大客户关系稳定，合作时长最短为5 年。公司19 年大客户杭州派能、Engerizer 均于2016 年开始合作，至今合作时长已达5 年，合作时间最久的Maxell 及其关联企业合作达15 年。稳定的合作关系可以归因于：1）国际知名企业对供应商筛选和认证具有复杂、漫长的过程，合作和信任关系一旦建立就较稳固；2）公司绵阳和浙江嘉兴合计拥有年产15 亿只电池水平的生产基地，生产能力充足、生产质量稳定。

二、锂电：产能倍增持续落实，实力强劲订单充裕

锂电方面，公司精于电动工具用高倍率圆柱锂电池，技术优势突出。公司18 年控股长虹三杰入局锂电业务，长虹三杰高倍率在该领域技术处于行业一梯队，18650 电池性能的各项指标实现领先，其中INR18650-2500mAh-8C 电池已批量生产近2 年，同时也是国内首家批量生产21700 高倍率电池的企业。

随锂电池应用技术的成熟和成本的下降，使用锂电池的充电式电动工具在大功率、便捷性、安全性等方面的优势逐步凸显，在创科实业（TTI）等跨国龙头公司的引领下，近年来逐步替代镍镉和有绳产品，成为大势所趋。目前无绳电动工具占比已达64%，其中锂电类占比超85%。

负责锂电业务的长虹三杰创始团队本身有着的极为深厚的行业背景，技术实力过硬，其产品的一些关键性能也远高于行业水平，达到国内领先，如30A 以上的大电流放电，超低温放电能力等。

而在三杰公司并入长虹体系后，领先技术获得雄厚的资本实力加持，在年内产能就有望扩大3倍以上，成为细分赛道龙头的有力竞争者。同时公司当前也在积极推进与百得、TTI 等国际一线客户的合作，部分验厂工作取得良好进展，国内重点客户方面也持续突破。

由于公司锂电技术的领先地位，公司下游业务拓展顺利，公司2020 年进入宝时得、德国LIDI、美的等大客户的供应链，月均增量需求在300 万只左右，并已于TTI 建立联系。海外、国内大客户的快速认证，是公司锂电技术领先的有力背书。

2021年上半年快速增收主要系锂电新产线投产、产销两旺，同时碱电增长稳健，分产品看：

（1）锂离子圆柱电池成为最主要业务，主营占比达55.8%，上半年实现收入7.74 亿元，同比增长232.9%，主要系1）1 月投产1 条新18650 产线并于3月达产，产线由2 条增至3 条；2）由于下游需求大幅增长，公司上半年持续产能饱和、产销两旺，去年同期由于年初疫情，未达到满产满销水平，产能利用率/产销率分别为89.7%/82.1%；3）预计单价有所提高，一方面受原材料涨价影响，订单一定程度提价，此外近年主要销售型号向更大容量方向发展也带来一定的价格提升。

（2）碱性锌锰电池保持稳健增长，上半年实现收入5.88 亿元，同比增长20.2%，一方面公司持续升级工艺技术，提高产线生产效率，另一方面海外受疫情影响部分厂商开工不足，国内企业订单需求旺盛，此外预计产品价格也随原材料上涨略有提升。

参考资料：

国信证券-长虹能源-836239-2021年半年报：高增速符合预期，圆柱锂电大有可为-210827

申万宏源-长虹能源-836239-碱电、锂电“小巨人”，订单驱动加速扩产-210906

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）