【摘要】

根据各省政策目标统计，2021至2025年，我国新增海上风电装机规模可达3470万千瓦。根据GWEC的数据，截至2020年年底我国海上风电装机量为999万千瓦，考虑各省新增装机量，2025年我国海上风电装机量可达4469万千瓦，五年CAGR为35%。

我们认为，昨日下午风电的反弹，属于短期超跌后的一种修复，随着前期高位调整，很多标的都下跌至重要支撑位置，这也是在高确定性下的情绪溢价，热门板块及热门股往往容易走出这样的宽幅震荡，正如前文所述：短期现分歧，长期确定性不改。

新能源大方向上的题材表现近期也频频受到市场关注，昨日企稳的位置很可能就是接下来的情绪支撑位，等待接下来的走势来验证，近几个交易日市场逐渐转向安全边际，市场对于新能源的看法也出现了众多分歧，尽管接下来可能仍有调整，但仍以区间震荡为主，建议看长做短，取小波段。

要紧密关注市场情绪的变化，高位股在情绪退潮期即便没有实质利空，但预期的变化就决定了接下来的走势，从目前的市场来看，高位依旧是一种隐藏的风险。我们认为，二级市场的波动主要在于市场风格及资金偏好的变化，操作上顺势而为；遇到热点板块的情绪退潮时，不要急于抄底，放慢脚步，买跌不买涨。

风光发电量占比提升将带动装机量提升。从2020年累计装机量看，风光占比量为24%，对应装机量534GW；按照国家碳达峰行动计划方案，2030年风电、太阳能发电总装机容量达12亿千瓦以上，对应1200GW，对应年化复合增速为8.4%，假设未来单w成本降至4元，则每年投资空间约2700亿，空间足够且具备一定成长性。

风电降本仍在持续，驱动行业长期持续发展。同样是下游核心零部件，相比光伏组件，风机单位成本更加平滑；风机更偏向于技术成熟之后的招投标降本。但目前的问题是光伏的降本到达瓶颈，风机成本还在降低。近10年，风电度电成本下降50%，仅次于光伏，后续下降空间仍大。风电核心是规模效应后风机的耗材消耗降低，降低单位成本，所以降本的节奏比光伏而言更加线性，速率可能更慢一些，但是技术路径和空间，是比光伏要更长远。

风电完全成本降至约5.5元/W，目前24个省/地区实现IRR权益＞7%的收益率，部分省份风电上网侧已经比煤电便宜。2021年7-9月份，国内风机（不含塔筒）中标价格均价在2566元/kW，风机（含塔筒）中标报价为3166元/kW；根据风机成本占完全成本45%，风机+塔筒成本占比约60%估算，目前风电完全成本约5500元/kW（即5.5元/W）。

基于5.5-6.5元/w的造价假设，目前24个省/地区实现IRR权益＞7%的收益率。基于IRR权益=7%的假设下，反推出目前大约有9个省份（云南、广西、四川、福建、上海、吉林、重庆、湖南、黑龙江）风电LOCE低于煤电LOCE，即从上网侧经济性角度已经可以做到比煤电便宜。

基于此，风电在2021年四季度迎来系统性行情，全面平价时代相关公司值得期待。

风电产业链较长，上游、中游、下游各环节及上市公司数量众多。从产业链的景气度看，风电产业链值得关注的环节包括：

1）整机在于大功率技术创新下的毛利润提升逻辑；

2）主轴、轴承的工艺设计壁垒较高，安全设备验证壁垒高，产业链地位次之；

3）塔筒和铸件控制单位成本逻辑较强，走的逐步渗透的逻辑。

重点梳理轴承及塔筒。

风机轴承一般由1个主轴轴承、3个变桨轴承、1个偏航轴承以及变速箱和电机轴承组合而成。

轴承目前处在国产替代的大趋势下，由变桨偏航到主轴；随着单机装机提升，轴承单价呈现提升趋势。参考新强联披露的数据，主轴轴承价格为50万元，变桨&偏航均价为12.95万元，假设“十四五”国内年均新增装机55GW，全球100GW，则国内主轴市场约140亿元，全球约为260亿元。风电领域偏航变桨轴承基本实现国产替代，国内主要供应商为新强联、洛轴、瓦轴、大冶轴；主轴轴承逐步实现国产替代，现主要通过进口主轴轴承，国外供应商主要包括SKF（斯凯孚）、FAG、TIMKEN、罗泰艾德，新强联逐步突破大MW主轴技术，逐步实现国产替代。

主轴锻造领域的龙头主要是金雷股份和通裕重工，目前以锻造工艺为主，大型化后铸造工艺占比提升，对目前格局可能存在一定扰动。

塔筒生产工艺相对成熟，但因为运输难度大，因此成本优势一部分体现为选址，包括天顺风能、大金重工、泰胜风能、天能重工。2020年销量、吨价、吨毛利指标排序如下：

1）销量：天顺（59万吨）、大金（40.8万吨）、天能（39.9万吨）、泰胜（31.9万吨）；

2）吨价格：天顺（8560元）、泰胜（8250元）、大金(8051元)、天能(7941元)；

3）吨毛利：大金(2073元)、天能(2043元)、泰胜(1764元)、天顺(1482元)。

参考资料：

20211222-民生证券-风电设备行业深度：风电平价时代来临，优选格局改善+国产替代环节

20211215-开源证券-行业深度报告：风电平价助推碳中和，发展加速重估产业链

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）研究助理：于鑫（登记编号：A0740120040019）