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风电率先反弹 持续性看多少?

来源:九方智投 2021-12-29 10:03
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【摘要】

根据各省政策目标统计,2021至2025年,我国新增海上风电装机规模可达3470万千瓦。根据GWEC的数据,截至2020年年底我国海上风电装机量为999万千瓦,考虑各省新增装机量,2025年我国海上风电装机量可达4469万千瓦,五年CAGR为35%。

我们认为,昨日下午风电的反弹,属于短期超跌后的一种修复,随着前期高位调整,很多标的都下跌至重要支撑位置,这也是在高确定性下的情绪溢价,热门板块及热门股往往容易走出这样的宽幅震荡,正如前文所述:短期现分歧,长期确定性不改。

新能源大方向上的题材表现近期也频频受到市场关注,昨日企稳的位置很可能就是接下来的情绪支撑位,等待接下来的走势来验证,近几个交易日市场逐渐转向安全边际,市场对于新能源的看法也出现了众多分歧,尽管接下来可能仍有调整,但仍以区间震荡为主,建议看长做短,取小波段。

要紧密关注市场情绪的变化,高位股在情绪退潮期即便没有实质利空,但预期的变化就决定了接下来的走势,从目前的市场来看,高位依旧是一种隐藏的风险。我们认为,二级市场的波动主要在于市场风格及资金偏好的变化,操作上顺势而为;遇到热点板块的情绪退潮时,不要急于抄底,放慢脚步,买跌不买涨。

  • 从行业基本面来看,碳中和下新能源结构性提升是风电长期逻辑

风光发电量占比提升将带动装机量提升。从2020年累计装机量看,风光占比量为24%,对应装机量534GW;按照国家碳达峰行动计划方案,2030年风电、太阳能发电总装机容量达12亿千瓦以上,对应1200GW,对应年化复合增速为8.4%,假设未来单w成本降至4元,则每年投资空间约2700亿,空间足够且具备一定成长性。

风电降本仍在持续,驱动行业长期持续发展。同样是下游核心零部件,相比光伏组件,风机单位成本更加平滑;风机更偏向于技术成熟之后的招投标降本。但目前的问题是光伏的降本到达瓶颈,风机成本还在降低。近10年,风电度电成本下降50%,仅次于光伏,后续下降空间仍大。风电核心是规模效应后风机的耗材消耗降低,降低单位成本,所以降本的节奏比光伏而言更加线性,速率可能更慢一些,但是技术路径和空间,是比光伏要更长远。

风电完全成本降至约5.5元/W,目前24个省/地区实现IRR权益>7%的收益率,部分省份风电上网侧已经比煤电便宜。2021年7-9月份,国内风机(不含塔筒)中标价格均价在2566元/kW,风机(含塔筒)中标报价为3166元/kW;根据风机成本占完全成本45%,风机+塔筒成本占比约60%估算,目前风电完全成本约5500元/kW(即5.5元/W)。

基于5.5-6.5元/w的造价假设,目前24个省/地区实现IRR权益>7%的收益率。基于IRR权益=7%的假设下,反推出目前大约有9个省份(云南、广西、四川、福建、上海、吉林、重庆、湖南、黑龙江)风电LOCE低于煤电LOCE,即从上网侧经济性角度已经可以做到比煤电便宜。

基于此,风电在2021年四季度迎来系统性行情,全面平价时代相关公司值得期待。

  • 风电产业链及值得关注的环节

风电产业链较长,上游、中游、下游各环节及上市公司数量众多。从产业链的景气度看,风电产业链值得关注的环节包括:

1)整机在于大功率技术创新下的毛利润提升逻辑;

2)主轴、轴承的工艺设计壁垒较高,安全设备验证壁垒高,产业链地位次之;

3)塔筒和铸件控制单位成本逻辑较强,走的逐步渗透的逻辑。

重点梳理轴承及塔筒。

风机轴承一般由1个主轴轴承、3个变桨轴承、1个偏航轴承以及变速箱和电机轴承组合而成。

轴承目前处在国产替代的大趋势下,由变桨偏航到主轴;随着单机装机提升,轴承单价呈现提升趋势。参考新强联披露的数据,主轴轴承价格为50万元,变桨&偏航均价为12.95万元,假设“十四五”国内年均新增装机55GW,全球100GW,则国内主轴市场约140亿元,全球约为260亿元。风电领域偏航变桨轴承基本实现国产替代,国内主要供应商为新强联、洛轴、瓦轴、大冶轴;主轴轴承逐步实现国产替代,现主要通过进口主轴轴承,国外供应商主要包括SKF(斯凯孚)、FAG、TIMKEN、罗泰艾德,新强联逐步突破大MW主轴技术,逐步实现国产替代。

主轴锻造领域的龙头主要是金雷股份和通裕重工,目前以锻造工艺为主,大型化后铸造工艺占比提升,对目前格局可能存在一定扰动。

塔筒生产工艺相对成熟,但因为运输难度大,因此成本优势一部分体现为选址,包括天顺风能、大金重工、泰胜风能、天能重工。2020年销量、吨价、吨毛利指标排序如下:

1)销量:天顺(59万吨)、大金(40.8万吨)、天能(39.9万吨)、泰胜(31.9万吨);

2)吨价格:天顺(8560元)、泰胜(8250元)、大金(8051元)、天能(7941元);

3)吨毛利:大金(2073元)、天能(2043元)、泰胜(1764元)、天顺(1482元)。

参考资料:

20211222-民生证券-风电设备行业深度:风电平价时代来临,优选格局改善+国产替代环节

20211215-开源证券-行业深度报告:风电平价助推碳中和,发展加速重估产业链

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:黄波(登记编号:A0740620120007)研究助理:于鑫(登记编号:A0740120040019)

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