【摘要】

8月30日，宁夏发布《自治区发展改革委关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知》，力争到2025年，实现更新规模2GW以上，增容规模2GW以上。

“以大代小”更新试点主要针对全区并网运行时间较长、单机容量在1.5MW及以下、连续多年利用小时数低下、存在安全隐患的项目，更新以3MW以上风机为主，做到年等效利用小时数达到2000小时以上。全国来看，后续若全国老旧风电场改造市场陆续打开，风电整体需求有望持续提升。

国内市场整机前三为金风科技、远景能源、明阳智能，2020年全球市占率为21%、17%和10%。关键零部件主要包括发电机、轮毂、轴承、齿轮箱、控制系统、叶片、塔架这几部分。风电整机供应商将以上零部件整合制造成为风电机组再出售给下游的风电运营商。

相关个股包括新强联、日月股份、天顺风能、广大特材、振江股份、中际联合、金风科技、运达股份、明阳智能等。

事件：今日风电等新能源板块掀起涨停潮，风电指数涨幅接近10%，板块内金雷股份、运达股份、电气风电等个股涨停。

我们从7月底开始关注风电板块，认为风电再抢装效应带动下，业绩较好，可以作为新能源板块的补涨题材。随后出了系列报告，从行业竞争格局和产业链角度对行业进行了深度梳理。目前市场已经反映了预期，有兴趣可翻看。

关于行业后面的走势，我们认为市场仍存炒作空间。行业方面来看，长期逻辑非常坚挺，政策方面的支持力度也毋庸置疑，但行业短期依旧囿于成本问题，尽管目前大型化的技术进步能够带来一定程度的降本增效，但相对来说还是较高，另外风电机组铺设周期较长，选址建设等环节较光伏更为复杂且冗长，因此在弹性方面预计弱于光伏行业。

行业逻辑简述

随着全球主要经济体进入“脱碳”周期，预计全球风电新增装机量有望维持稳定增长。我国2030年非化石能源占一次能源消费的目标为25%，预计我国2025年非化石能源占一次能源消费的比例有望超过20%，据此可推算十四五期间我国光伏+风电年均装机量预计应达到130-160GW，其中风电年均装机有望达到45-60GW，相对于碳中和目标提出前的产业预期有明显上调。

2020年抢装之后风机招标价格下降带来的风电场建设成本下降，正在显著提升风力发电的竞争力，陆上风电项目在当前风机价格与利用小时数下具备充分的经济性，海上风电亦有望在地方补贴的支持下延续装机需求。2021年上半年国内风电设备公开招标容量为28.5GW，接近2019年的历史最高水平。在风机价格超预期下降、陆上风电经济性充分显现的情况下，国内陆上风电装机有望提前见底回暖；而在需求向好的预期下，风机价格竞争也有望出现一定程度的缓和。

大型化机组有望从发电量与建设成本两大方面降低风电度电成本，全球新增风电装机平均单机容量持续提升，风电整机企业出货结构亦开始向大机型倾斜，风电机组大型化趋势已基本确立。预计在大型化趋势下，未来风电整机价格和度电成本有望持续下降，进一步打开风电的需求空间。

风机格局在抢装后市场的价格战中进一步分散；而在大型化趋势下，风电场业主对于初始安装成本与全生命周期LCOE的选择偏好，可能对整机竞争格局产生影响。

零部件方面，轴承、铸件等环节的国产替代龙头企业有望在大型化趋势下扩大市场份额，塔筒、叶片等环节的龙头企业则有望凭借先进产能布局等优势进一步巩固领先地位。此外，大宗原材料价格如出现松动，则有望增厚风电中游制造环节的整体利润。

产业链及对应个股梳理

风电行业盈利框架分析

收入端：利用小时数及新能源上网电价共同决定收入。风电运营公司主要业务为发电、售电，因此收入端的量价模型可拆解为发电量及新能源上网电价。

量的层面：发电量由装机容量、利用小时数及厂用电率共同决定，由于装机容量在建设时期就已确定，同时厂用电率不会出现太大波动，因此发电量主要影响因素为利用小时数；

价的层面：可再生能源上网电价由脱硫燃煤机组标杆电价和可再生能源电价补贴两部分构成，两部分共同决定电价。

成本端：成本中人工及维修成本相对固定，且风电相较传统火电无燃料成本，因此成本端主要受折旧影响。

短期来看，电价受市场供需影响较小；长期来看，风电平价上网势在必行，电价在时间维度上均属于不可控因素，因此未来风电发展将更多体现在初始投资成本和利用小时的变动上。除此之外，随着碳市场的不断完善，未来CCER交易也将进一步增厚利润。

在电价不变的基础上，利用小时数由于乘数效应的存在，相较于投资成本会对风电项目的收益率产生更大的影响。我们以三峡能源招股书披露项目的投资建设情况的平均水平作为参考，假设一个装机容量300MW的风电项目的单位投资成本为18000/千瓦、利用小时数为3800小时、电价为0.85，折旧按直线折旧20年法（无残值），最终对项目NPV进行测算。我们发现在电价不变的情况下，建造成本变动对项目NPV的影响程度要小于利用小时数对项目NPV的影响。

参考资料：

20210902-国盛证券-风电成长性逐步修复，重视风电板块投资机会

20210826-华创证券-华创证券新能源运营商研究工具书之风电篇

20210820-中银国际证券-风电行业深度报告：三重底有望确立，大型化或塑格局

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）研究助理：于鑫（登记编号：A0740120040019）