【摘要】

着眼近期盘面，船舶装备表现活跃，整个军工板块的热点似乎正在从近年来备受关注的航空装备持续发散。回顾对照A股军工板块与我国军工行业发展特点，板块行情的核心驱动清晰明确，板块的逻辑核心本质上一直在于军工行业资产证券化提升发展。围绕军工板块的主线核心，结合各核心赛道的方向特点，各主要细分板块近期的关注重点也各有侧重

一、军工板块的核心逻辑本质依旧

总的来说，A股军工板块的核心逻辑是一个与军工行业高度同向并配合行业发展历程的资产证券化过程。回顾军工板块的发展历程，伴随着行业资产证券化发展，板块先后历经了从萌芽到高潮的5个阶段。其中，核心优势资产的合并与注入上市往往是开启军工板块进入新阶段的重要标志性事件。换言之，资产证券化运作实际上一直是驱动A股军工板块行情的一大核心要素。

着眼当下军工板块动向，以中船系为核心的海军装备领域真开始迎来资产证券化运作的高潮。简要来说，纵观全部军工行业核心集团企业，中船系所在的海军装备制造领域是最晚进行行业资产整合优化的赛道。

近日，在国资委召开中央企业结构调整与重组工作媒体通气会上，中国船舶集团副总经理钱建平透露，两船重组境内外反垄断审查工作全面完成，两船重组各项工作进入到实质性操作阶段。

结合军工板块一贯以来的经验特点，行业细分赛道的优化整合往往是相应板块资产证券化大举推进的标志性起点，中船系大概率将持续迎来资产运作举措相关的利好提振。

二、围绕板块主线，核心赛道各有侧重

近几年主要军工细分板块的差异表现不仅是板块总体核心主线的直观体现，也是各自赛道侧重方向的具体指引。纵观“十三五”以来军工主要细分板块的走势表现，自2015年以来，航天装备板块整体涨幅（383.19%）遥遥领先，航空装备板块也达到了274.22%，地面兵装板块整体上涨46.35%，但船舶制造板块却录得8.52%的降幅。

可以说，上述板块的整体表现在一定程度上也体现出了相关细分赛道的定位特征。例如，航天装备板块的表现既符合航天产业本身具备极高的长期投入回报比的特点，也符合军工资产证券化先锋的定位以及近三年中国航天爆发式发展的表现。

从各板块自近年低点以来的涨幅来看，军工主要赛道在板块主线背景下的成长性差异也有所展现。数据显示，除航空装备板块在2018年12月31日迎来低点以外，其余三个赛道板块的低点都出现在2018年10月18日；从各板块低点至今，航空装备累计上涨138.92%，航天装备板块涨幅121%，船舶制造与地面兵装的累计涨幅分别为65.10%和90.39%。

其中，航空装备由于制造周期相对较短且产品附加值较高，行业景气预期兑现情况表现更为突出，板块更加贴合军工板块的两大核心驱动主线。

综上所述，基于军工板块的主线核心与主要子行业的自身特点，四大细分赛道的侧重点各有特色。首先，航空装备紧扣行业景气成长逻辑。对此，具备高需求确定性的装备型号、关键系统/零部件大概率将持续受到市场关注，赛道围绕业绩指引的特点可能将持续凸显。

其次，航天装备可能在基础领域逐步发力。在行业传统供应链方面，近年来的两大因素共振正在提升行业景气表现。一方面，从2019年开始，中国航天发射数量大幅提升并持续维持在国际一流密度水平，航天器发射相关产业的旺盛需求持续迸发。

另一方面，随着军改不断深化，中国军事力量的现代化建设已经推进到战训体系层面，解放军前所未有的高强度实战化训练使得非战时期间的导弹与智能弹药消耗也提升到了前所未有的水平，导弹与智能弹药产业链上的众多航天系企业正直接受益于此。

在行业新兴驱动方面，新基建浪潮同样有望发力。近年来，以低轨卫星体系为代表的天地互联网络建设迎来高潮，随着华为与苹果等消费电子龙头企业相继计划推出具备卫星通联功能的手机新品，天基互联网的商业应用有望开始高速铺开；深耕天地通信领域的龙头企业大有可为。

再者，地面兵装有望在改革中受益。一方面，“军民融合”不断推进，拥有技术优势的军工产业链企业逐步发掘“军转民”带来的商业市场机遇，增厚自身业绩。另一方面，随着装备集采倡议的提出，装备制造供应链或将迎来新的业态格局，在高效经营与降本控费等方面具备核心竞争优势的企业或强者愈强。

最后，船舶制造板块或迎来多因素共振。宏观上，海军走向深蓝趋势坚定，产业力量整合优化正在进行；相关资产证券化运作机遇正在来临。中观上，国际航运市场回暖推升订单大幅增长，国内船舶行业业绩总体向好。

微观来看，船舶制造板块相对明显偏低，具备较高投资性价比的核心龙头标的上行空间可期。不过，考虑到船舶制造行业天然的“慢”属性，板块景气兑现的过程或需要更多的耐心。

参考资料：

20210828-安信证券-中国船舶（600150.SH）：国内造船行业复苏态势显著，公司未来业绩有望持续上升

20210824-招商证券-军工行业事件点评：“三高一低”是正常发展趋势，坚定看好行业成长前景

20210601-国盛证券-论军工产业的长期成长特性：选择大空间、高壁垒、高增长的军工企业

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）,研究助理：宋诚（登记编号：A0740120060011