消费周评 | 小长假引爆线下消费看预期差投资机会

2021-04-06 17:28

一、指数一周回顾（3.29-4.2）

上周我们看到三大指数签强势反弹，沪指突破3450一线关键压力位，且连续5日实体收于MA5均线上方，走出很好的趋势性形态，而市场风格再度转变，核心资产回暖，白酒、医美、医药等成长型赛道的龙头标的再次成为热点。

观察上周大消费行业表现，消费板块核心资产纷纷企稳回升，白酒、免税、调味品等深度回调的高估值龙头迎来普涨行情。这一方面体现了核心资产的任性，同时是因为1季报向好的预期所致。此外，休闲服务行业领涨大消费十大行业。其原因主要在于随着节假日临近，清明节叠加五一假期的预期持续发酵，在出行预订数据的支持下，出行板块表现良好，休闲服务行业指数上周上涨15%。而大消费行业上周仅有商贸零售和传媒下跌。整体表现良好且强于大盘。

具体看大消费指数表现，指数二次回踩年线后，企稳回升，上周五跳空高开在半年线之上，收光头光脚阳线，表现非常亮眼，从大消费指数的构成出发，涨幅靠前的个股集中在食品饮料板块，涨幅前10个股中占据50%，分别是海天味业、山西汾酒、安井食品、贵州茅台和五粮液，均为消费核心抱团股。侧面印证了上周核心资产企稳反弹带动大盘上涨的特征。上周九方消费龙头指数报收2997，上周涨幅5.64%，上周振幅6.14%。

最后，回顾上周的消费行业重要事件，显而易见的是清明节到来引爆线下消费，4月5日，文化和旅游部披露，经数据中心测算，2021年清明节假期，全国国内旅游出游1.02亿人次，按可比口径同比增长144.6%，恢复至疫前同期的94.5%。实现国内旅游收入271.68亿元，同比增长228.9%，恢复至疫前同期的56.7%；此外，清明小长假三天，电影市场票房再创新高，截至4月5日23时，清明档电影票房达8.2亿元，超过2019年的6.98亿，成为最好成绩的清明档。由此可见，旅游、酒店、电影等线下经济板块在后疫情时代，压抑已久的消费需求集中爆发。相应板块有望迎来估值和业绩的戴维斯双击，值得持续关注。

二、酒店数据跟踪：细数清明节电影数据，看精神消费投资机会

上周我们从清明节和五一劳动节线上预售数据的角度出发，和投资者交流了旅游、酒店的投资逻辑。而线下消费场景包括旅游、酒店、餐饮、电影等多个维度，本周我们回顾清明节实际电影消费数据，看线下经济的复苏节奏，结合当前电影板块的低估值情况，看未来高性价比投资机会。

数据盘点：电影票房破历史记录，旅游数据稳步复苏

首先，从购票渠道来看，根据猫眼专业版数据，21年清明档线上购票率达到 89.72%；在线上通过猫眼平台购票的比例达到63.6%，猫眼市占率比21年春节档提升6.4pct。

其次，从票房收入来看，根据艺恩数据，21年清明档（4.3-4.5）实现票房8.2亿元（含服务费），打破19年清明档6.92亿元的历史记录；观影人数超过2224万人，相较19年清明档的增速超11%；平均票价约37元，相较19年清明档的增速约6%。

最后再从具体影片来看，根据艺恩数据，21年清明档票房第一的影片为《我的姐姐》，其票房为3.77亿元，占比46%；票房第二的影片为《哥斯拉大战金刚》，其票房为2.99亿元，占比36.4%；top2影片合计票房占比82.4%，头部效应明显。

综合上述数据，我们看到电影行业呈现线上渗透率提高、电影消费需求集中爆发，以及影片效应明显的特征。展望紧随其后的五一档期，根据猫眼专业版，21年五一档有望上映的电影有《秘密访客》、《悬崖之上》和《追虎擒龙》等11部影片，优质影片的上线有望进一步驱动观影需求继续释放，考虑到20年同期行业低，21年2季度电影票房市场表现有超预期的可能。

电影行业：估值存较大修复空间，21年高景气度孕育高性价比投资机会

近些年来，随着我国居民收入的提升，第三产业快速发展，看电影，已经成了居民娱乐生活中必不可少的一环，对于许多电影爱好者来说，每周末去电影院看一部电影已经成为了某种“必选消费品”。

而从电影行业产业链来看，上游是制片方，中游是发行方，下游就是院线和旗下影院。从一部影片制片到上映的整个收入结构来看，我们看到院线+影院渠道端收入占比达57%，而上游制片+发行的内容端只有43%，可见作为电影放映渠道方的行业强势地位。电影制片环节需要投资拍摄影片，资金投入量大，经营风险较高；电影发行环节需要对所映影片具有较强的市场判断能力，虽然资金投入较少，但经营风险较高：院线和影院环节通常经营性现金流状况较好，经营风险最低，但需要较多资金投资建设和更新改造影院，投资回收周期较长。

回顾电影行业自2020年的复苏进程，电影行业停摆半年直到7月20日才复工，从票房数据来看，8、9、10、11 月份全国票房恢复至2019年同期42.68%、75.71%、74.75%、51.99%。尽管行业处于持续恢复中，但是疫情仍然对市场造成局部扰动。

但是今年以来，随着疫情控制良好，疫苗有序接种，观影需求逐步爆发，清明节电影收入创历史记录，而未来随着五一、端午的到来，我们认为电影行业景气度有望持续超预期。从未来的投资逻辑来看，我们认为：

行业出清，行业龙头票房占比持续提升，院线是重资产行业，疫情期间，影院受损严重，一方面尾部影院加速出清，另一方面新建影院数量大幅下滑，而相对应的，处于行业龙头的万达影院和横店影视确在稳步布局，加码主业。根据艺恩数据，21年清明档万达电影市场份额为15.4%，相较21年春节档的份额提升2.6pct；受益于万达份额提升，影投口径CR3、CR5和CR10份额相较21年春节档均有所提升。

从“流量为王”进化到“内容+演技”的时代，近两年票房排名前五的影片猫眼评分基本均在9分以上，观众对优质内容保持较高的关注与兴趣，影片质量逐步提升，头部内容票房占比持续提升。

电影业绩修复空间大，头部公司值得关注。优质影片的上线有望进一步驱动观影需求继续释放，考虑到20年同期行业低，21年2季度电影票房市场表现有超预期的可能。而疫情即加速中长尾影投公司出清，头部院线市占率又随着或并购重组、或向产业链上游延申完善布局。我们认为当前板块估值和业绩均存在较大的修复空间，具备全产业链的头部公司将受益。

三、产业要闻

食品饮料

本周第104届春糖在成都召开，本届春糖时隔两年，厂商热情高企。①量价向好趋势确认，名酒份额继续提升。糖酒会基本已经成为各大名企的秀场，名企展台占位、面积大幅扩大，以往发小传单大幅减少。从渠道调研反馈来看，高端品牌价值稳固，茅台缺货，飞天批价3200元，保持高位，五粮液、老窖批价库存向好。次高端受益于消费升级，去库良好，价格上行。②酱酒热度再次升级，酱酒品牌回款高增。酒店展位销售火爆，酱酒论坛占比50%以上，国台、金沙、珍酒等酱酒新锐品牌回款增长迅速，批价上行，同时酱酒新品大幅增加，很多小酱酒品牌通过高额的渠道利润（按标价的2-3折打款发货）来招商。③老酒兴起，资本舆论导向明显。酒企加大对老酒的宣传，突出装瓶、原酒年份，如舍得、贵州醇、潭酒等。近期亦有老窖怀旧版特曲对不同年份装瓶酒建议不同售价。重点看好舍得老酒战略成效。(利好：泸州老窖、今世缘等）

社会服务

今年清明小长假期间，长三角铁路客流激增。4月2日至4日，清明运输前三天，长三角铁路平安发送旅客797.6万人次。其中4月3日当天发送旅客超过321万人次，创今年单日客发量新高。4月5日，清明小长假运输最后一天，长三角铁路迎来返程客流高峰。预计当天发送旅客287万人次，增开客车184列。(利好：首旅酒店、锦江酒店等）

传媒

截至4月5日下午19时28分，2021年清明档总票房正式突破8亿元，持续刷新清明档票房纪录。当前档期票房前三影片分别为：1.《我的姐姐》3.67亿（累计4.30亿）；2.《哥斯拉大战金刚》2.93亿（累计9.50亿）；3.《西游记之再世妖王》5455.60万（累计6137.60万）。(利好：万达电影、横店影视、中国电影等）