【摘要】

最近三个月，家电行业整体表现较差，少部分细分品类维持增长。从上游看，自2020年3月以来家电上游原材料铜、铝、钢等价格普遍涨幅在1.5倍以上，且维持在高位，给家电行业带来压力。再看下游，春节前后家电销售整体销售疲软，部分品类下滑较多，主要因为假期大部分快递停运影响，线上下单消费意愿减弱。为应对成本压力，2021年三季度开始部分家电企业开始提价，传导成本压力。

结合渠道库存和需求情况，渠道调研反馈传导周期需要3-6个月。在上下游双重压力之下，家电股票市场呈现一片肃杀之气，估值整体偏低。行业龙头美的PE（TTM）17.7倍、空调龙头格力PE（TTM）9.6倍、扫地机龙头科沃斯PE（TTM）43倍、集成灶龙头火星人PE（TTM）40.3倍、按摩椅龙头荣泰健康PE（TTM）19.2倍，整体性价比较高，建议关注相关龙头股，等待边际改善。

家电整体销售下滑，电暖气和干衣机有增长

2022年开年，家电销售情况低迷，部分公司和细分行业取得正增长。下面我们先看下具体的销售数据。

从品类来看，受季节影响仅电暖气和干衣机周度取得50%以上增长。根据奥维云网2022W5（2022/1/24-2022/1/30）和W6（2022/1/31-2/06）零售数据显示，春节前一周及春节假期当周，家电整体销售情况出现较大幅度的下滑。主要是春节假期快递员回乡，家电终端闭店影响，线上线下都出现下滑。另一面，受冬天因素影响干衣机和电暖气取得50%以上的增长。

从时间来看，12月至今家电整体销售低迷。白电：零售端整体偏弱，价增量减特征明显。厨电：集成灶线下高速增长，龙头表现强势。小家电：厨电销售额承压，扫地机器人景气度持续，细分品类存在复苏迹象。

以占家电比例最高的空调为例。从出货端看，12月总销量同比-0.3%。据产业在线，12月空调销量1152万台，同比-0.3%；其中内销574万台，同比-5.4%；外销578万台，同比+5%。从零售端看，空调线上、线下价增量减。据奥维云网，行业12月线上零售额同比-31.4%；

线下零售额同比-25.2%。线上、线下均呈现价增量减态势，格力、美的、海尔线上/线下均价提升明显。从零售端份额看，格力、海尔线上份额上升，海尔线下份额提升。本轮提价的原因是原材料涨价，按照空调销售的传导周期来看，通常要经历3-6个月体现到报表端。

小家电有复苏迹象，我们也将保持关注。从2022年1月期间天猫旗舰店销售数据来看，小家电销售情况较好，其中苏泊尔、东菱、小熊、北鼎、石头等品牌实现量额同比提升，但均价普遍同比下降，一定程度上反映出下沉市场消费升级所带来的小家电渗透率提升。

家电上游成本价格处在高位，等待边际改善

铜、铝、钢材：2022年2月15日，SHFE铜均价为70810元/吨，SHFE铝均价为22460元/吨；2022年2月15日，最新南华螺纹钢综合价格指数为1697.64。2021年至今，SHFE铜、SHFE铝、钢材价格累计上涨+22.11%、+44.46%、+82.63%。

原油：2022年2月11日，最新WTI原油价格为93.1美元/桶，环比+0.86%，2022年累计至今价格上涨23.79%。

航运价格：根据最新周度中国出口集装箱运价指数CCFI，2月11日CCFI综合指数为3587.91点，环比春节前+0.63%，2022年累计上涨7.29%。

相关股票梳理

格力电器：空调行业龙头市占率维持在行业35%左右，历史依靠强大的渠道控制力成为家电行业市值最高的公司。格力的业务过于单一，随着空调业务渗透率的升高，行业增速下滑。行业还未见顶，根据中商情报局数据，2020年全国居民每百户拥有117.7台，参考日本275台还有空间。投资者需要等待格力的第二增长曲线，目前格力以布局空气净化器等家电但未起量，也有布局新能源和手机制造，业绩也乏善可陈。目前公司市值2313亿元，21Q3账面货币资金1195亿元，有息负债281.6亿元，整体估值偏低。

美的集团：家电行业龙头公司管理机制灵活，善于把握机遇。首先，美的历史先手推出24次股权激励（8期股权激励、5期限制性股票激励、7期全球合伙人计划、4期事业合伙人计划），组织活跃内部动力充足；

其次，具有全产业链优势，不仅拥有下游渠道，也布局上游关键零配件（压缩机、电机），建立了强大的护城河；再次，公司品类齐全从大家电到小家电都有涉及，业绩稳定性强；最后，公司也是锐意进取，一方面进军海外，目前海外营收占比30%以上，另一方面美的2020年开始进军To B业务以中央空调为切入口发展楼宇智能业务。

火星人：公司发布业绩预告2021年公司预计实现归母净利润3.7-4.3亿元，同比增长34.45%-56.25%，目前市值159亿，PE40.5倍。根据AVC数据，2021年集成灶行业增速靓丽，总销量/总销售额分别为304万台/256亿元，同比分别+28%/+41%。

2021年火星人线上/线下销售额份额同比分别+4.4%/+6.9%至23.4%/21.3%，取代浙江美大龙头优势逐步扩大。在上游原材料涨价大背景下，公司推新品提价格对冲成本，据AVC，2021年火星人线上/线下均价同比分别+12.4%/+4.0%。公司未来的目标是成为厨电领域专家，布局洗碗机和蒸烤箱等厨电。

荣泰健康：公司是按摩椅TOP2，按摩器具是家电行业中少有的细分赛道，近五年CAGR9.4%，行业渗透率不足1%，对比日本按摩椅渗透率11%，香港渗透率10%，空间依然广阔。荣泰健康2021Q3营收18.7亿，增长32.7%。

受上游原材料成本上涨，公司毛利承压，导致公司估值偏低，目前市值42.11亿，PE（TTM）19.23。我们认为材料成本具有周期性，随着上游材料价格的回落，公司利润将释放股价弹性充分。

参考资料：

Ø 20220213-国泰君安证券-国君家电|周观点：春节家电零售表现较疲软，大宗价格持续走高——2022W6家电行业周报

Ø 20220213-国泰君安证券-国君家电|周观点：春节促销费提振家电需求，冬奥会家电企业乘风发展——2022W4家电行业周报

Ø 20220122-中泰证券-12月家电数据一览

Ø 20220125-华创证券-火星人（300894）2021年业绩预告点评强推（维持）终端优势延续，业绩增速放缓

Ø 20220125-首创证券-Q3单季度收入快增长，业绩短期承压

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）研究助理：于鑫（登记编号：A0740120040019）