随着12月中旬中央经济共振会议释放了较强的稳增长信号，但随后市场却出现了连续调整状态，为什么会出现这种状况？主要是与我们所处的信用盈利周期有关。过去一个多季度，A股市场环境处于盈利下行（且低于预期）、社融和信用持续收缩（且低于预期）、同时通胀（PPI）大幅提升，过往来看，这样的环境对应指数都有较大的跌幅。

但事实上，过去一个多季度，以沪深300为代表的指数，反而出现了震荡反弹，意味着股价隐含了非常强的稳增长预期，所以当中央经济工作会议给出了最强的稳增长信号后，市场出现了阶段性类似于利好兑现的情况。

同时海外也出现了明显的扰动，虽然奥密克戎毒株的扩散让欧美经济的复苏变得不确定，但美联储的加息预期仍在不断上升，美元大幅走强，而对高估值的科技与成长有压力。

而国内方面，由于中国成长股估值相对较高，一旦美国长债收益率上涨，且美国成长股受此影响而形成调整，中国成长股的估值对利率和美股波动或更为敏感。而且从近期公布的高频数据来看，消费持续不及预期，工业利润持续下滑，叠加年内基金排名的影响，加大了市场的波动。

这种情况，主要是业绩空窗期，稳增长措施从颁布到落地需要时间传导，当前市场的调整，也给后续留出了空间。海外货币政策对于中国影响较小，中国经济周期领先其他国家，货币政策以我为主，当前经济政策的基调是稳增长，2022年上半年货币政策宽松是定局。

经济全面企稳首先关注房地产销售数据或者M1同比增速，根据房地产销售高频数据，地产或者流动性可能于12月或者1月拐头向上，这样的环境对应指数为区间震荡，以结构性机会为主。

结合管理层近期持续的表态，12月20日1年期贷款市场报价利率（LPR）下调5bp至3.8%，5年期以上LPR继续维持4.65%。说明政府对经济下行压力有了较为充分的预期，预期后续社融增速有望进一步回升，为地产、基建等主要稳增长手段提供发力空间。

同时，从刺激政策的效果来看，国内的消费等传统产业政策仍有较大的发力空间。

对后市来看，我们还是认为一月行情可期，一方面美国货币政策仍未进入加息周期，另一方面在明年开局之年国内稳增长政策预期较强，价值股和成长股都有投资机会。

从配置角度，我们仍坚持“科技强国”、“消费复苏”、“双碳战略”等方面，具体看好的个股如下：

新易盛（300502）：展望22年，数通400G有望延续高增长，公司作为核心供应商将持续受益；同时国内外数通200G模块有望迎来大规模爆发，公司客户认证进展乐观，有望实现突破。

数通800G模块或开启规模采购，公司产品进度业内领先，送样认证。数通100GDR1产品跟随400G升级周期，有望延续高增长，公司布局充分或持续受益。

数据港（603881）：三季度公司项目交付显著增长，核心财务数据基本符合此前预期，虽然项目交付使得毛利以及利润在三季度有所下降，但EBITDA仍实现快速增长，订单储备继续保持较好水平。

此前因行业需求、竞争格局、政策方向等扰动，IDC板块整体显著回调。但中期看，我们认为企业数字化将是高确定性趋势，上云需求料将持续增长，下游需求依旧较好，而一线城市的能耗与资源限制将加速中小厂商出清，头部公司将持续受益。而阿里云在业务下沉、渠道调整后，亦为公司带来正向支持。

而随着交付项目的持续上架，公司财务状况料将持续改善。

埃斯顿（002747）：公司在机器人领域核心技术自主化率较高、产业链齐全，有利于进一步建立竞争优势。

2021年以来，公司聚焦开拓国内对自动化控制和工业机器人具有巨大需求的潜力大客户，在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的开拓中取得突破性进展，与大客户合作有利于公司在行业内建立良好的口碑效应，为后续市场开拓奠定坚实基础。多重因素致短期盈利能力下降。

三季度毛利率环比改善，长期来看，随着规模效应的逐步显现，公司盈利能力有望逐步回升。

东方证券（600958）：公司投资管理业务（东证资管、汇添富基金）保持行业领先位置，2017至2020年资管业务收入排名行业第一。

2021上半年，公司旗下的东证资管、汇添富基金和长城基金净利润分别为6.65亿元、15.7亿元和0.83亿元，考虑公司持股比例后，上述三家公司利润占东方证券的归母净利润比重为45.76%，显著高于其他可比券商。

湘电股份（600416）：公司为我国老牌军工配套企业，2020年资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。

公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业，司高管调整后核心主业综合电推系统/电磁弹射业务实现主业聚焦，军品大额订单预示业务或进入显著放量阶段；

同时，民品电机业务有望充分受益于下游风电领域需求增长，对应业务有望实现加速排产。

斯达半导（603290）：光伏用IGBT国产替代加速，车用IGBT/SiC加快定点。因海外厂商供应受阻，光伏IGBT国产替代加速，公司在光伏客户中陆续完成批量验证，旺盛需求保障业务增长动能充沛；

公司车规级SiC模块已获多家客户定点，目前在手订单约3.5亿元，有望于2022-23年逐步释放；公司持续拓展A级车IGBT提升竞争力，随新能源车销量快速增长，营收规模有望持续扩大。

中国巨石（600176）：玻纤行业供需格局向好，高景气度延续。按产量计算，截止到2020年末巨石国内市占率接近40%，产品结构持续优化且规模效应明显，单线窑炉规模明显领先于对手，生产效率不断提升；

随着公司新一轮智能制造生产线的投产，将进一步降本增效，拉开与竞争对手的差距；与此同时，公司在产品配方、浸润剂以及能源采购成本上依旧保持一定的优势，公司构建起稳固的成本护城河，打造核心竞争力。

中国国航（601111）：当前航空业正处于周期底部，随着全球疫苗接种比例提升，航空需求逐渐复苏的趋势是较为确定的，叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期，预计航空板块基本面逐渐改善。中国国航航线品质较优，收益能力良好，中期来看业绩复苏弹性较强。

福能股份（600483）：公司主要业务为电力、热力生产和供应，已形成热电联产、天然气发电、风电等多元化发电组合，服务福建与贵州两省。

公司持续推动海上风电建设，三季度平海湾和石城项目已经完成并网，目前长乐外海C项目仍在抢装中，随着海上风电场建设及进一步投运，风电业务有望进一步推动公司业绩增长。

华东医药（000963）：公司深耕糖尿病药物市场多年，相关产品管线布局丰富且全面，将受益于创新机制类糖尿病药物市场份额扩张；

同时公司积极投入研发，现已具备ADC全部件的研发能力，创新药板块在研品种进展顺利；子公司Sinclair全年收入有望达到历史最好水平，公司医美业务未来可期。

参考资料： 

20211219—天风证券-策略·周报：如何看待近期A股市场的快速调整？

20211226—申万宏源-策略一周回顾展望：仍是震荡市，回调后无需悲观

20211029—长江证券-新易盛-300502-Q3需求保持景气，积极扩大数通客群

20211101—中信证券-数据港-603881-2021年三季报点评：订单稳步交付，静待上架率提升

20211103—国开证券-埃斯顿-002747-核心业务收入稳步增长，三季度毛利率环比改善

20211112—西部证券-东方证券-600958-首次覆盖报告：资管业务引领增长，财富管理特色鲜明

20211126—天风证券-湘电股份-600416-高管调整实现主业聚焦，军工+风电双轮驱动电磁/综合电力龙头进入高成长轨道

20211103—西部证券-斯达半导-603290-2021年三季报点评：业绩维持高增，新能源业务占比迅速提升

20211116—德邦证券-中国巨石-600176-深挖护城河，巩固玻纤龙头地位

20211215—招商证券-中国国航-601111-困境反转，凤凰涅槃

20211031—中信建投-福能股份-600483-热电联产优势显现，海上风电蓬勃发展

20211224—长城国瑞证券-华东医药-000963-公司整体业绩有望企稳，医美业务未来可期

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：杨清洪（登记编号：A0740621070001）