【摘要】

资产注入是央企大集团盘活资本运作，提升资产证券化率的重要手段，其中军工行业和电力行业的央企有较强的动机去对旗下上市公司进行资产注入。航空工业集团相关子公司中，成飞集成/中航电子/飞亚达等标的2021年涨幅较小，值得跟踪。

2022年是国企改革三年行动收官之年，国企完成改革目标的预期明确，按照当前70%的完成率。2021 年的国企改革动作，包括股权激励、国企转型、集团向上市平台注入资产等等，在2022 年可能进一步加速。

资产注入是央企大集团盘活资本运作，提升资产证券化率的重要手段，其中军工行业和电力行业的央企有较强的动机去对旗下上市公司进行资产注入。我们在军工、电力领域的主要央企集团以及新成立央企旗下的上市公司中挑选出负债率低，盈利性好，估值较低，市值相对较小且有充足现金的上市公司（PE 小于100x，ROE(TTM)大于5%，资产负债率小于60%，现金/总资产大于10%，总市值小于1000 亿元），这部分公司有较大的潜力获得资产注入。

军工行业依旧是国企改革的重点，2021年军工集团重组和资产购买频发，带来较强的资产注入预期。早年的完全成本+5%的利润激励难以刺激企业节省成本和提升效率，而且出于提升上市公司竞争力的需要，军工行业有动力通过资本市场运作的方式来实现更优的激励。中国电科、中国兵器装备、中国船舶在2021 均有较大的重组和资产注入事件。

航空工业集团是唯一入选国有资本投资、运营公司试点的商业二类企业，集团在其《改革三年行动实施方案2020-2022 年》中提出，“推动50-60 家商业一类子企业积极混改……打造若干市值千亿的上市公司”，具有较高的资产注入动机，与此同时，航空工业集团相关子公司中，成飞集成/中航电子/飞亚达等标的2021年涨幅较小，值得跟踪。

电力系统的改革是推进自然垄断行业改革的焦点，推动行业竞争加强是未来趋势，电力系统的资产证券化仍将有所作为。自然垄断行业改革的重点在于放宽市场准入，加强行业的竞争性，促进价格放松和产权改革。

自然垄断行业的行业格局改变会刺激央企提升效率，实施资产整合，并通过资产证券化的方式引入更多元的投资主体。目前发电企业已达到较高的资产证券化水平，各大发电集团均拥有多家上市公司。电网端也有较多的资产注入，例如2021 文山电力与南方电网的资产置换，前者成为后者储能业务的上市平台。后续电力市场的竞争加强，将进一步推动电力央企向上市公司注入优质资产，实现资源重组优化和公司效益提升。

2021年密集成立的新央企也预示着较强的资产整合动机，在集中分散资源、国有资本向优势企业集中、坚守主业的改革基调下，新央企旗下的上市公司有较强的资产重组和资产注入预期。其中较为值得关注的新成立央企包括中国电气装备集团、中国物流集团、中化集团+中国化工、中国稀土集团。

重组的目的是希望企业聚焦全生产链，即补链、强链，补齐短板，增强产业链的韧性，例如稀土行业的资产整合和集中是为了增强企业对全行业的把控能力。为了达成这一目标，资源集中和聚焦是重要的思路，将分散资源集中在少数的主业中，发挥规模优势和产学研相结合的优势，这也意味着后续会有更多的资产注入到优秀的上市公司中。

参考资料：

中信建投-三年行动收官之年的三条线索：抓住国企改革红利-220106

本报告由由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）