周一（5月10日）的节目《芯片卷土重来，谁是行业王者？》和大家分享了芯片板块业绩优良的公司，其中，封测行业在周二集体爆发，节目中重点介绍的华天科技、长电科技、通富微电分别涨8.37%、6.73%、6.19%，芯片板块的行情仍将持续，大家可以持续关注，但在买点的选择上尽量不要被市场情绪左右，避免追涨被套，尽量选刚起涨的。

医药一哥恒瑞医药素有“药中茅台”之称，自2000年上市以来，股价从6毛（前复权价）上涨到最高99.68，股价上涨了165倍，当前总市值近4200亿。近日恒瑞医药子公司医药代表多年持续行贿的刷屏，引来众怒，但为什么股价几乎没怎么受影响？恒瑞还是一家值得投资的好公司吗？

一、看事件：行贿是行业通病，而非一家污点

首先我们来回顾一下这场行贿案。浙江省丽水市中心医院原麻醉科主任雷李培在2014年6月-2019年9月这5年间，收受回扣674.45万，其中236万来自恒瑞医药子公司江苏新晨的行贿。

医药多开药、多拿回扣早已是业内的公开秘密，患者虽然吃着哑巴亏，但作为弱势群体却默默承受着这一切。那么，为什么丑闻被揭穿，股价却没怎么受影响呢？

首先，资本市场的资金是很聪明的，乍看上去的利空消息不一定是利空。就比如行贿事件被揭穿，反而有利于行业整顿，对于大药企而言，以后大家都不行贿了，公正公平公开地竞争，是不是还能减少公司的费用支出、增加利润呢？

医药公司如何隐藏金额巨大且无法开具发票的回扣呢？通常会隐藏在“差旅费”、“学术推广”这两项销售费用中。2019年，恒瑞销售费用85.25亿，其中，学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用约75亿，差旅费约9亿，而当年公司净利润53亿，也就意味着如果没有这笔差旅费，净利润能增加17%。而学术推广则比差旅费更诡异，居然占全部销售费用的88%，台面上可能是正常的学术会议，背后却可能给专家们支付高额的“红包”。医疗消费是一个特殊的消费领域，患者没有议价权。

再者，行贿更多是指向行业通病，而非仅仅是一家公司的污点。此次法律给药企龙头送出一记爆锤，其实是在给整个医药行业敲响警钟。恒瑞医药如果能通过此次事件规范内部经营管理，依然是一家好企业。

二、看行业：创新药未来市场空间巨大

首先来看行业层面，恒瑞医药属于创新药龙头。创新药正处于上升发展期，2019年创新药产业链上市公司毛利率继续向上。随着创新药逐步进入医保目录，未来将充分享受行业红利。

三、看公司：恒瑞仍是研发实力顶尖的药企

我们来看公司的主营业务：

自2017年起，公司的主营业务进行重新定位和分类，转向抗肿瘤药、麻醉和造影剂为主，2019年营收占比分别为45%/23%/14%。

恒瑞作为一家体量庞大的药企，自2016年以来，营收和扣非归母净利润的同比增速都维持在高位，且不断提速，这点对于原本基数就大的企业而言是非常不容易的。这源于公司持续不断地研发投入进行新药研究，并长期保持高毛利。

恒瑞虽然在销售费用上开支大，但在研发支出方面也毫不吝啬，毕竟研发才能为创新药企业建立最稳固的护城河。恒瑞2019年研发支出近39亿，研发投入的增速也远高于净利润增速，研发支出的营收占比也从2015年的9.6%增长至2019年的16.7%。

2020年，公司创新药陆续进入收获期：

参考研报：

1）20200323-国元证券-恒瑞医药（600276.SH）：历久弥新，王者风范

2）20200505-西南证券-西南证券医药行业2019年报及2020一季报总结：数据会说话，医疗器械、原料药、药店及创新药产业链表现亮眼

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