【摘要】

近期，“喝酒”行情卷土重来，白酒情绪陆续回暖，临近年底，白酒公司改革持续推进，酒企经销商大会释放积极信号，共同催化跨年行情。本期节目我们来聊聊白酒跨年行情是否可持续，以及如何布局白酒板块。

当前白酒行业不改“量平价增”趋势，行业动态分化加剧，强者将享受到更多行业红利。今年白酒板块经历了多轮风格切换，随着经济增速放缓、边际增量资金较前期下降，高基数 (业绩增速放缓）下的白酒行已进入弱周期，板块将延续从β模式投资切换至α模式投资。择股模式上，需“动态“择股。严选利润高弹性&具备催化剂&估值具性价比的标的，而非将目光仅锁定在高端酒/区域酒/次高端酒上，同时需基于动态“催化逻辑线”角度建立全类型标的动态投资组合。

细分香型上，酱酒仍为发展最快的细分品类。虽然酱酒“渠道热”降温，但“消费热”仍延续，量价齐升趋势不改，向下酱酒将逐步渗透100-200价位带，向上酱酒为千元价位带扩容的最大受益者；市场发展上，深耕大容量、强开放区域为全国化中抢占更多份额关键点；板块风格上，景气度延续下，结构性轮动行情趋势延续。

短期看，基于酒企目标规划推出&量价策略调整&潜在股权激励落地&渠道春节备货表现等催化密集+21Q3预收蓄力+春节需求刚性，坚定看好春节备货行情，预计22Q1 部分酒企将迎高双位数开门红。自上而下，我们坚定看好攻守兼备逻辑&催化正逐步兑现的高端酒，贵州茅台、五粮液、泸州老窖；自下而上，首选22年高弹性 &高确定性&有望迎来开门红的舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等。

中长期看：

1、把握趋势中受益投资机会，即“自上而下”优选高端酒标的：贵州茅台、 五粮液、泸州老窖；

2、把握结构性机会，即“自下而上”严选利润高弹性&估值具性价比的非高端酒标的&催化剂主线逻辑，从稳健&弹性角度看，山西汾酒、古井 贡酒、今世缘；从高弹性角度看，舍得酒业、迎驾贡酒、老白干。

贵州茅台：三大预期差赋予其业绩超预期可能

首先，基于量、价、营销改革力度速度超预期，2021年收入增速或达16%（超市场预期约2-4个点）：从量角度看，考虑到今年茅台酒投放量仅约3.6万吨，十四五末预计或5万吨，2022年回溯的4年为茅台酒基酒产量大年，预计2022年茅台酒量增或超预期；从价角度看，直营渠道占比进一步提升将为主方向（符合增强价格管控策略），同时更多营销改革亦或利于增厚业绩。营销改革力度及速度或超预期。预计新任董事长将带来更多行之有效&超预期的营销改革举措，催化时点有望在明年年初。

五粮液：锚定全年目标，看好长期发展

五粮液来年批价有望站上千元，实现双位数稳步增长： 第一，五粮液量价齐升，批价破千。2022年在综合成本提升至969元/瓶+经典五粮液进一步增加投放的背景下（提升计划外产品出厂价及占比），五粮液彰显品牌回归信心，有望实现实现量价齐升。系列酒有望从成本中心转为利润中心。其次，经典五粮液锁定长期发展。在今年已投放超1500吨量下，经典五粮液已初步被市场认可，后续或继续夯实渠道基础、加大圈层培育，以增强渠道推力及需求拉力，从而增厚利润。

泸州老窖：结构稳步升级，利润表现可期

产品端，泸州老窖价位带布局较为均匀，高端酒及次高端酒将尽享扩容红利；中档产品调整积极；低档酒产品结构加速升级，收入及利润均具较强弹性；市场端，华东及华南地区当前处于高速成长阶段；高管团队薪酬市场化推进得到定调/股权激励落地进一步释放活力；董事会顺利换届，一线骨干重用年轻化人才。预计22年在国窖继续保持高速增长、中低档酒加速改革下，公司整体业绩延续高增趋势。

参考研报：

20211209_浙商证券_行业策略深度_白酒_马莉杨骥张潇倩_【浙商食饮】白酒行业2022年度投资策略：五大周期论为纲，紧握三大动态投资主线