月末票据利率疲软，信贷“开门红”遇考验

①票据利率通常在1月末大幅上行。今年1月末，3M和6M票据利率周均值分别较全月平均低3、7bp。 ②机构人士认为，客观看待我国贷款增量存在的季节特征。

财政部释放大量债市相关信息：化债带动利息成本下降2.5个百分点，2026年特别国债或延续1.3万亿规模，出台民企债券风险分担机制……

①若在“两新”领域有所退坡，则不排除特别国债在“两重”领域有所提升的可能性，积极扩大有效投资。 ②各地通过债务置换后，债务平均利息成本降低超2.5个百分点，大大降低了地方政府负担，增强了地方发展的动力。

新年320亿首只超长国债今日发行，中标利率2.38%，高认购倍数彰显机构配置需求旺盛

①中标结果整体符合预期，而认购倍数显示机构对超长期国债仍有旺盛配置需求。 ②年初国债单只发行规模较大，普通国债发行靠前发力，可能存在续发压力大、更快形成实物工作量、和让位特别国债等原因。

债基遇“开门黑”，七成中长期纯债基开年回报为负，净值最多已下跌近2%

①相对而言，受益于开年后股市的持续上涨，混合债基表现较好。 ②2026年初债市收益率水平赔率较厚，全面转向机会还需等待。

复盘2025年债市：“债牛”后的剧烈波动，10年国债收益率全年上行25BP

①2025年债市主要在交易期待的落空，包括“适度宽松”的货币政策落空，和宏观经济悲观预期的落空。此外，债市在交易宏观叙事的变化，内容包括“反内卷”，以及股市的气势如虹。 ②债市运行特征出现新变化，比如对宏观经济脱敏、波动加大和股债跷跷板。

社融数据最新出炉，10月存量增速环比回落0.2个百分点，10年国债收益率尾盘下探

①央行在《2025年三季度货币政策执行报告》中提到，“与银行贷款相比，社会融资规模和货币供应量等总量指标更为全面、合理，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标”。 ②继续关注明天上午10月经济数据公布的情况。

38%收益率领跑！可转债基金霸榜绩优债基前十

头部转债基金对市场节奏的精准把握尤为关键，防御、控制回撤成为绩优债基的普遍共识，此外运用国债期货、骑乘策略、以及把握利率高点附近的配置机会均是绩优债基的通用特征。

国债活跃券切换落地，10年期新老利差或仍有压缩空间

①新券的定价在老券基础上需同时考虑换券和增值税的影响。 ②30年国债新券2500006规模不大但流动性较好，不增发使其成为活跃券有不确定性。

债券ETF规模已逼近7000亿元，年内大增近3倍，增量资金加速入场

以养老、社保等长线资金入场进程加快，这类资金对低波动工具的需求，将持续支撑信用债与科创债ETF规模扩张。

特别国债发行即将收官，今日50年期续发结果略超预期，30年国债活跃券上行1BP

①原先四季度30年期特别国债的发行取消，10月14日还剩400亿元20年期特别国债待发。 ②30年期活跃券和非活跃券的利差走扩至约14BP，接近前高。

央行重启国债买卖预期升温，第二次重磅会议召开下债市或迎来利好

在三季度基本面回踩压力下，央行重启国债买入操作的窗口期正在临近，这将与降准降息形成政策组合拳，推动长端利率下行突破。

债市收盘|资金面紧张情绪缓解，30年国债收益率下行约2.5bp

业内人士指出，银行间资金情况转松，债市全天呈现修复行情。

债市收盘|央行净投放4657亿流动性，利率债收益率小幅修复

业内人士指出，央行早盘大幅净投放超4600亿，呵护流动性意图明显，10年国债收益率从高点下行1.7bp左右。

宽松加码或箭在弦上！二季度货政报告定调“防空转、降成本”，债市博弈新中枢｜固收首席论市

多家券商解读央行《2025年第二季度货币政策执行报告》。

债市收盘|上证指数刷新近十年新高，30年国债收益率上行超6bp

业内人士指出，股市开盘后走强，上证指数创近十年新高，压制债市表现。下午银行间流动性收敛加重，基金加大卖出力度。

权益市场创新高，债市情绪受挫，超长债时隔4个月再次冲至2%上方

上周基金和券商再次重回净卖出主力，大行显著提升买债力度成为近期机构分化走势的最大亮点，净买入利率债高达1236亿元。

增值税新政后首只国债新券发行，3年期中标利率1.42%，好于市场预期

①3%和6%的增值税理论上分别提升相关新发利率债的票息约5BP和10BP，长期限影响更大。 ②8月22日还将发行增值税新政后的首只10年期关键期限国债新券。

债市收盘|央行大幅净回笼4328亿，30年国债收益率上行近3bp重回1.95%

商品市场走强叠加权益市场小幅拉升压制债市表现，资金面极度宽松的状态也有所收敛，DR001回到1.31%上方。

债券借贷成交额创历史新高，7月成交4.8万亿，单日3004亿达历史峰值

①债券借贷日成交上一次超过3000亿元的历史峰值，出现在2024年10月8日，权益“9.24”行情启动并达到沸点，之后债券借贷成交便迅速回落。 ②国债新券由于增值税的原因，有5-10bp的发行溢价，导致新券发行收益率上升同时换券进程延缓，因此近期多新发券、空老券不再是个好策略。

债市收盘|税负调整或导致新老券5-10BP利差波动，30年国债收益率上行2bp左右

业内人士指出，利息增值税调整的增量消息对市场冲击减弱，债市上午交易平稳，10年国债收益率振幅在1bp左右。

上半年国债现货交易榜单出炉，平安银行再次领跑，下半年国债净发行逼近3.3万亿

截止6月末，上半年国债累计净发行占中央赤字额度的50.8%，剩余49.2%。

债市收盘|上证指数日内站上3600点，利率债收益率全线上行

业内人士指出，央行今日大幅净回笼3696亿，银行间资金价格多数上涨，国股存单二级市场也普遍上行。

债市收盘|市场风格突变，利率债收益率振幅放大至1.5bp

业内人士指出，市场消息较多，同时叠加权益市场高开高走，上证指数日内站稳3500点，债市全天情绪较弱。

规模7450亿，下半年特别国债发行计划出炉，首发定档7月14日

①2025年我国拟发行超长期特别国债1.3万亿元，上半年超长特别国债共计发行5550亿元，占全年额度的42.69%。 ②发行计划有所调整后，下半年特别国债的发行变得更为密集。特别国债之间流动性的相互挤占，或使得新老活跃券利差上升。

债市收盘|跨季前最后一天，资金面转紧，30年期国债期货主力合约跌0.43%

最新出炉的6月官方制造业PMI为49.7，前值49.5，制造业景气水平继续改善。

债市收盘|置换存量隐债的再融资债发行进度81.5%；本月央行续作3000亿MLF

业内人士指出，昨日晚间央行公告周三开展3000亿元MLF操作，净投放1180亿长线流动性，现券早盘情绪较好。

30年特别国债发行“遇冷”，国债市场全面回调，超长端回调幅度最大至1.85%

①债券以高于市场收益率的票面利率发行，可理解为新发行债券需要以更高的预期收益吸引投标，或也表明市场看淡超长债前景。 ②今年年初至今，国债总发行量达到约7.89万亿，较去年同期5.82万亿高出2.07万亿。 ③本周面临政府债集中供给，或也对银行配置行为造成了一定的影响。

债市收盘|股债跷跷板作用持续，30年超长特别国债续发在1.8477%

业内人士指出，临近跨季末时点，可跨季资金价格明显上涨，央行加大净投放力度呵护流动性。