3月6日讯（编辑 李响）3月5日，全国两会上《政府工作报告》出炉，其中提及经济增速目标5%左右、通胀率目标2%左右、赤字率目标4%左右、新增政府债务11.86万亿元等四个方面，均是债市参与者最为关注的重点。

不少机构认为，5%经济增长总基调设立的并不低，经济稳增长的诉求仍强，同时在通胀回暖前，长债定价还难有系统性调整的压力，但短期受资金持续偏紧影响，债市波动将会加大，短期仍可适度看陡债市收益率曲线。

关注点一：经济增速目标5%左右，稳增长的诉求仍强

中金固收团队认为，考虑当前内需不足而外需面临下行风险，完成经济增长目标需要付出较大努力，也传递出稳增长的诉求仍强。

华创固收团队认为，“5%左右”所要求经济强度高于2024年平均值，约等于上年四季度的增长强度，或需要政策更加积极。

“5%经济增长总基调设立的并不低，在报告中可以感受到对楼市、股市、民企的表述更加积极，对债市整体情绪面上或偏利空”，中金固收人士表示。

关注点二：通胀率目标2%左右，通胀回暖前，长债定价还难有系统性调整的压力

华创固收分析师靳晓航表示，2023年-2024年CPI 连续两年涨幅在0.2%，2025年中央下调目标值体现对价格总水平处在合理区间的诉求，为完成 2%的全年目标，仍需更多消费刺激政策加码出台。

对于通胀率目标设立在2%左右，国泰君安固收团队认为，从可操作性的角度出发，2%的通胀目标更加务实，后续宏观政策可能逐渐在推动物价水平温和回升上形成合力，中期维度内通胀助推利率上行的可能性增大。

“不过从2024年两会政府工作报告中可以看到，当前的消费端政策仍倾向于以“杠杆”形式发力而非直接补贴，在通胀明显回暖并带动名义增速显著提升之前，长债定价还难有系统性调整的压力，但短期内债市行情走向的关键仍在资金面。若资金紧平衡长期持续，机构行为侧因素可能将对债市定价产生一定的压制”，国泰君安固收分析师唐元懋表示。

关注点三：赤字率目标4%左右，新增政府债务11.86万亿元符合预期

对于2025年赤字率拟按4％左右安排，对应赤字规模5.66万亿，此外特别国债发行规模拟为1.8万亿，地方专项债新增规模4.4万亿，合计新增政府债务总规模11.86万亿方面，唐元懋认为，此前债市对财政加力已有较强预期，此次公布的新增政府债整体规模仍在预期内。“不过由于存款增速放缓的背景下银行体系资金平衡更加依赖央行投放，债市承接新增政府债发行的能力或主要取决于央行对冲力度”。

据华创固收团队测算，预计2025年政府债、利率债、超长债净融资或分别在13.8万亿、16.3万亿、5.9万亿附近。

不过考虑到2025年初政府债发行大幅前置但央行投放较为中性，资金持续偏紧，叠加2月买断式逆回购缩量，国债买入继续暂停，若央行持续收紧中长期流动性投放，政府债的供需失衡可能延续，债市波动可能加大，唐元懋提醒。

关注点四：适度宽松货币政策下，降息还需等待时机

近期市场对货币政策关注度较高，资金面紧张是债市一大心结。对于两会期间的资金面情况，华泰固收团队认为，两会期间央行预计会积极维稳资金面，但资金实质性转松需要看到宏观层面变化（基本面反复、汇率企稳等）。

“短期看稳息差、防范长债风险依然是货币政策重心，资金‘缓而不解’的状态预计维持”，华泰固收分析师吴宇航表示，3-4月随着政府债供给增长、美国加征关税，央行买入国债和降准时机将逐渐成熟，不过降息还需等待时机。

唐元懋也表示，尽管两会提及的适度宽松货币政策在2025年落地的确定性较强，但从政府工作报告公布前后的债市行情看，市场对明确年内将降准降息的利好信息几无反应，这说明当前市场大概率已至少计价了一轮降准降息。

关注货币政策和财政政策哪一个更加靠前发力，短期可适度看陡国债收益率曲线

“从债市后续走向来看，即使有双降落地，10年国债利率可能暂时向下突破1.7%，但进一步下行的力量或不足，更不太可能突破1.6%的前低，除非宽货币的力度和节奏大幅超出市场预期”，唐元懋强调，在谨慎假设下，2025年内可能仅有一轮降准降息，且时点的选择或更多出于对宏观审慎和金融稳定的考量。

在多位机构人士看来，短期适度看陡曲线是合适的，但货币政策和财政政策哪一个更加靠前发力，对于债市的影响或较为不同。“若货币政策继续延续紧平衡状态，财政靠前发力，债市调整可能延续；不过若货币政策靠前发力，或者及时配合财政发力，对债市总体或偏利好。”